日本第5大銀行買外債巨虧 緊急拋售630億美元美歐債券止損 美債有壓力

在美聯儲持續的高利率環境下，「矽谷銀行」式的危機在日本上演。日本中央農林金庫(The Norinchukin Bank)緊急拋售超過10萬億日元(630億美元)美國和歐洲主權債券，彌補巨額虧損。

有分析認為，該銀行的大規模拋售可能引發拋售，會對美債市場產生相當大的影響。日本作為美債「最大債主」，該行的動作會否引發一場美債拋售潮？

據「北京商報」報道，在美聯儲持續的高利率並且遲遲未見降息徵兆下，「矽谷銀行」危機重現，但這次是在日本。與矽谷銀行當時處境相似，歐美利率上升、導致債券價格下跌，一些外國銀行過去高價購買的美國國債等外國債券價值縮水。

6月18日，日本第5大銀行農林中央金庫銀行突然宣佈，將在截至2025年3月的一年內出售規模超過10萬億日元(630億美元)的美國國債和歐洲債券，以彌補巨額未實現損失。該銀行預計，隨著債券出售，截至2025年3月財年的淨虧損將急升至1.5萬億日元(94.5億美元)。

農林中央金庫銀行巨虧的主要原因是，歐美利率上升導致債券價格下跌，進而使得該銀行在過去高價購買的歐美債券價值大幅縮水。在此之前，農林中央金庫銀行為了規避日本負利率環境，將大量資金投向了美債，因為美債利率較高。

但隨後，因美聯儲加息，利率大幅飆升，債券息升價跌，導致銀行持有的長期債券大幅貶值，債券交易價格遠遠低於面值，使得銀行遭遇巨額賬面損失。美國聯邦存款保險公司（FDIC）報告顯示，一季度美國銀行未實現損失為5165億美元，較上一季度上升。

農林中央金庫銀行截至今年3月底，債券未實現損失總額已高達2.2萬億日元。農林中央金庫銀行投資美債的這波損失或將遠超金融危機時期。在2008年金融危機期間，該銀行的虧損金額為5700億日元(35.9億美元)。

與日本普通大型銀行不同，農林中央金庫銀行的貸款業務規模遠小於競爭對手，也沒有投資銀行業務，主要依賴證券和債券投資組合賺取利潤，目前其資產管理規模高達8400億美元。該銀行承認，有必要大幅改變投資組合管理，以減少債券的未實現損失。

農林中央金庫銀行首席執行官Kazuto Oku在接受媒體採訪時表示，計劃出售10萬億日元或更多的低息外國債券，將減少國債利率風險，並將投資分散到承擔企業和個人信貸的資產上。

農林中央金庫銀行作為日本最大的銀行之一，突然爆雷，無疑給日本銀行業拉響了警報。

據日本央行統計，截至今年3月底，日本存款金融機構持有的外債規模達117萬億日元，其中單是農林中央金庫銀行已持有約佔20%的份額。農林中央金庫銀行除了投資債券外，還是全球主要的貸款抵押債券（CLO）玩家。

去年年底，市場曾預期美聯儲大概在今年3月開始降息，2024年全年降息5—6次。本來減息會令債券的價格回升，但到現在，市場的預期發生了翻天覆地的轉變，預計減息次數大減，變成估計9月降息，全年降息次數在1—2次之間。

由此，美國國債市場經歷了大起大落，對政策敏感的兩年期國債收益率在4月飆升至5厘以上，原因是對美國利率在更長時間維持高位的擔憂促使投資者拋售債券。此後，通脹與零售銷售等數據為美聯儲降息提供了支援，收益率回落至4.7厘左右。

農林中央金庫銀行和許多其他投資者一樣，曾一次又一次預期美債將迎來多年難遇的牛市，卻屢屢失望鎩羽而歸。上個月，該行宣佈了一項全面調整其投資組合的計劃，直至終於宣佈「割肉」止損。

中央財經大學證券期貨研究所研究員楊海平表示，美債收益率飆升對股市和房地產市場的影響已然顯現，對持有大量中長期債券的美國中小銀行、機構投資者的衝擊也可能演化成火燒連營的態勢，美債收益率的提高也將對非美元貨幣的匯率形成較大衝擊。

不過，近期的一系列美國宏觀經濟數據都有利於降息預期。獨立國際策略研究員陳佳提到，5月美國CPI漲幅低於預期，與今年稍早相比是一個可喜轉變，當時頻頻高於預期的數據引發投資者對美國通脹重新升溫的廣泛擔憂。同時，儘管美國工資增長仍然穩定，但其他數據，如職位空缺、失業救濟申請和失業率，表明勞動力市場也正在降溫。

基於這些數據，儘管美聯儲上周的點陣圖暗示僅降息一次，債券投資者目前仍押注美聯儲年內會降息兩次，首次降息將在9月，並因此押注美債價格將會反彈。

目前，農林中央金庫銀行的資產管理規模高達8400億美元。因此，市場對農林中央金庫銀行拋售美債的動作高度關注，有分析認為，該銀行的大規模拋售可能會對美債市場產生相當大的影響。

眾所周知，日本是美債「最大債主」。根據美國財政部的數據，截至3月份日本政府持有1.18萬億美元美國國債，在外國投資者中所佔比例最大。楊海平指出，日本3月結束負利率後日元持續貶值，日本當局可能在今年4月末干預匯市，這就要拋售美債籌集資金。日本財務省最新數據顯示，截至5月底，日本外匯儲備餘額為1.2315萬億美元，較4月底減少474億美元。其中，日本持有的外國債券等減少504億美元，至9280億美元。

事實上，近期已有跡象顯示日本正在減少其持有的美債。當地時間6月18日，美國財政部公佈了2024年4月的國際資本流動報告（TIC）。報告顯示，4月份外國投資者持有的美國國債規模從3月份的創紀錄高位有所回落。

在前十大美債持倉最多的國家地區中，今年4月僅有4個增持美債，總持倉排名第六位且代表對沖基金興趣的開曼群島增持165億美元為增幅最多。其中，日本在4月減持了375億美元美國國債，持倉規模降至了1.15萬億美元；減持排名第二位的是總持倉居於第五位的加拿大，減持美債247億美元。

美債的第三大持有國英國的持倉從紀錄高位減少179億美元至7102億美元，總持倉排名第七的比利時也減持了美債47億美元。而在前十大「債主」列表之外，總持倉排名第17位的沙特4月份所持美債減少5億美元至1354億美元。

總體而言，海外總計持有的美國國債在今年4月份減少663億美元至8.02萬億美元，減量為去年9月以來最大。

不過，也有人認為這只是個例。美國資管公司Columbia Threadneedle Investments的利率策略師Ed Al-Hussainy表示：「這似乎只是這家銀行風險監管的失敗。我們仍看到美國投資級債券的買家非常激進，在2022年賣出美國國債後，日本買家又回來了。」

深喉

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美國國防情報公司戈維尼（Govini）近日發布報告稱，中國對美國關鍵礦産的出口禁令，將影響美軍所有軍種的武器生産，涉及1000多個武器系統、超2萬個零部件。

12月3日，中國商務部發布公告，宣布嚴控對美出口鎵、鍺、銻、超硬材料、石墨等相關兩用物項，禁止兩用物項對美國軍事用戶或軍事用途出口，同時强調「任何國家和地區的組織和個人違反相關規定，將依法追究責任」。

《南華早報》12月17日注意到，這份報告指出，美國的核導彈計劃也依賴於這些關鍵礦物。

推文截圖

據「觀察者網」，戈維尼在報告中稱，12月3日，中國商務部宣布了全面法規，以限制向美國出口具有潜在軍事用途的材料。需要注意的是，此次打擊行動將停止或减緩幾種關鍵礦物向美國的出口，包括銻、鎵和鍺。

「銻、鎵和鍺對於製造一系列軍用和民用産品至關重要，包括子彈、電纜、紅外技術、電動汽車電池等。」報道寫道，「美國國防部（以及美國海岸警衛隊）使用的2萬多個獨立部件受到該法規的影響，影響了美國所有軍種的1000多個武器系統。」

報告分析顯示，受影響的武器部件中，6335個需要銻，11351個需要鎵，12777個需要鍺。

美國超1000種使用鎵、鍺、銻的武器系統中，87%的供應鏈依賴於中國供應商。美國戈維尼公司製圖

在美國軍種中，海軍最有可能受到影響，其「阿利•伯克」級驅逐艦、「美國」級兩栖攻擊艦和「尼米茲」級航空母艦都依賴這些關鍵礦物來製造武器系統。具體而言，海軍有501個武器系統依賴於至少一種關鍵礦物，陸軍和空軍分別為267種和198種，海軍陸戰隊為113種，海岸警衛隊僅有1種。

報告還稱，美國1000多個使用鎵、鍺、銻的武器系統共有12486條供應鏈，其中87%（10829條）在某種程度上依賴中國供應商。

其中，在2768條銻供應鏈中，有2427條至少依賴一家中國供應商；在5583條鎵供應鏈中，有4733條至少依賴一家中國供應商；在4135條鍺供應鏈中，有3669條至少依賴一家中國供應商。

戈維尼最後在報告中提醒稱：「儘管已知美國有儲備，但仍需要精確地確保長期依賴這些礦物的武器系統的準備和維持。至關重要的是，國防部必須有能力繪製特定武器系統的供應圖並預測需求，以有效减輕關鍵礦産出口管制造成的風險。」

《南華早報》稱，戈維尼的分析是在美國當選總統特朗普明年1月重返白宮之前，中美間的貿易緊張局勢不斷升級的背景下做出的。特朗普在總統競選期間威脅要對中國進口産品徵收60%的關稅，此後又表示將立即對來自中國的商品加徵10%的關稅。

與此同時，卸任在即的拜登政府不斷編織「出口禁令」密網，打壓中國芯片行業發展。

當地時間12月2日，美國商務部出台對華新一輪芯片出口禁令，涉及約140家中國實體。這已經是美方近三年來對中國半導體行業發起的第三次大規模打擊。

3日，中國商務部發布公告，宣布嚴控對美出口鎵、鍺、銻、超硬材料、石墨等相關兩用物項。外媒普遍將此視作對美國出口管制行為的迅速反制，同時注意到了公告中的一句表述：「任何國家和地區的組織和個人違反相關規定，將依法追究責任。」

重要稀有金屬鎵（左）和銻

彭博社日前刊文稱，這標誌著，中國開創了禁止他國企業向美國出售産品的先例。在此之前，制裁管制方面的「治外法權」似乎一直是美西方國家的特權。

「中國終於大聲說出了此前一直私下討論的話題：中國必須擺脫美國芯片。」《金融時報》5日稱，中方「異常迅速」的回應表明，中國將「直接對抗」美國阻礙中國發展先進技術的舉措。有分析人士表示，中方對美國的技術控制行徑越來越不滿，已準備好做出回擊，這將給美國經濟和企業帶來痛苦。

彭博社此前稱，中國是美國鎵和鍺等關鍵礦物的主要來源國。據《紐約時報》介紹，中國一直供應美國54%的鍺，53%的鎵。自1987年以來，美國就沒有再開採過用於半導體的鎵。當前美國進口的鎵中有26%來自日本，21%來自中國，19%來自德國，此外還有幾個較小的供應國。

美國地質調查局在11月的一份報告中警告稱，中國全面禁止鎵和鍺的出口可能會給美國經濟造成34億美元的直接損失，並引發供應鏈運行受阻的連帶效應。

12月12日，《南華早報》獨家披露，拜登政府計劃在本月底前發布一項新規則，進一步升級對華芯片禁令，旨在阻止中企從第三方採購先進人工智能（AI）芯片。13日，路透社又援引消息稱，拜登政府將指定谷歌、微軟等企業充當美國AI芯片全球分銷的「看門人」，打壓中國芯片行業。

顯然，美國是「鐵了心」要升級中美貿易爭端。對此，美國知名經濟學家、耶魯大學高級研究員斯蒂芬•羅奇日前刊文指出，中方迅速反擊，對美國關鍵産業造成「外科手術式打擊」；若美國繼續升級貿易爭端，中方的報復行動可能也會隨之擴大，因為「中國手裏還有很多『王牌』」。