高盛下調渣打恒生評級 大摩估恒生跑輸大市

高盛發表報告，預期美國加息周期步入尾聲，長期市場利率已經見頂，認為本地銀行在去年已受惠盈利增長幫助。該行將中銀香港（02388）剔出確信買入名單，並下調渣打（02888）及恒生（00011）及評級，另外維持滙控（00005）、東亞（00023）及大新銀行（02356）的中性評級。

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中銀恒生渣打股價跌

中銀股價收跌2.59%報26.35元，恒生跌2%報126.4元，渣打跌1.28%報65.5元。而評級不變的滙控收升1%報57.65元，東亞報10.1元無升跌，大新跌0.47%報6.33元。

高盛指，香港銀行股在今輪加息周期已跑贏大市，雖然去年已享受盈利強勁增長，但估值在前三季仍然受壓，目前股價仍低於周期中期估值，相信股價有望進一步上升。

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下調銀行淨息差預期

不過高盛續指，預期美國聯儲局將在今年下半年至明年上半年開始減息，而香港銀行同業拆息（HIBOR）已在年初大幅下跌，同時存款敏感（deposit beta）度上升，該行遂下調了淨息差（NIM）預期。加上隨著信貸成本變化，以及內房資產損失，高盛將香港銀行在2022至24年的每股盈測，調整至下跌34%至上升29%。

剔出中銀「確信買入」名單

該行最新將中銀香港剔出「確信買入」名單，維持其「買入」評級，目標價由43.8元下調至33.9元。同時該行將渣打評級由「買入」下調至「中性」，目標價由83元下調至79元，以及將恒生評級從「中性」下調至「沽售」，目標價由150元下調至116元。

至於高盛將滙控的評級維持「買入」，目標價70元，同時亦維持東亞與大新的「中性」評級目標價分別為11.1元及7.5元。

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恒生四大原因不抵買

高盛列出四大原因，解釋下調恒生評級至「沽售」的原因，包括估值不吸引、新會計準則影響利息收入、較低資本緩衝、以及地產資產較重。

一：估值不吸引

高盛指，恒生的股價較本港銀行有較高溢價，特別是與中銀香港相比，但股本回報率（ROE）差異不大，即使中銀的股本成本（COE）較高，兩股亦不應有如此大差距。

二：新會計準則影響利息收入

高盛指出，今年起本港銀行股採用新《國際財務報告準則第17號》（IFRS 17），要求銀行的保單收入按比例入帳，以非以往的一筆過入帳，相信令恒生的非利息收入帶來13%影響，整體收入則有3%影響。

三：較低資本緩衝

高盛指，恒生的一級資本充足比率在各家銀行中最低，隨著時間推移，將對資產回報率／股本回報率（ROE/ROA）的比率受壓，影響資產負債表的增長。

四：地產資產較重

高盛指出，恒生的貸款組合以地產為主，佔整體50%，相比中銀為40%，由於去年樓價下跌，認為恒生的按揭貸款增長，由高峰時的10%，於未來2至3年回落至單位數。

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大摩：恒生未來30日大機會跑輸大市

另外，摩根士丹利亦發表報告，估計恒生股價在未來30日將跑輸大市，發生機率約70至80%。該行予恒生評級為「減持」，目標價128.3元。

大摩指，在內房信貸損失預期增加及財富業務費用轉弱下，估計恒生去年下半年的業績會較疲弱，並有機會減少全年派息。另外，該行指1個月HIBOR下跌，恒生業務在今年開局亦較為緩慢。

 

摩根士丹利發表「2025年十大意外」(Top 10 Surprises for 2025)，排首位是預計美元明年將大幅貶值，料美滙指數明年底將回落至101水平。

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大摩報告預期，美國財政政策可能在2025年變得更加保守，明年美國財政赤字有望減少，而德國及中國的財政赤字增大，可能導致美國、歐洲及內地利率趨同，繼而引發美元的大幅貶值。

除美元貶值外，其他預期包括:美債需求將強勁復甦，主要是由銀行、外資和養老基金買盤推動，將令長期美債收益率保持較低水平。

大摩認為，美元對關稅反應可能不大，不太可能受到激進的關稅政策的影響，但如果是美國經濟增長放緩，或是聯儲局的反應，將成為美元下行的風險。由於美元走弱，新興市場本地貨幣債券可能表現優異，尤其是巴西、墨西哥、印度尼西亞和南非等國的高收益債券。

摩根士丹利預期歐元有望「大放異彩」，因歐洲減息力度或較預期大，貿易衝擊不及預期、資金大規模回流的前提下，可帶動歐元。

英倫銀行可能縮短降息周期，持續的通脹限制了英倫銀行進一步減息的能力，進而限制英國國債市場表現。

擔保隔夜融資利率(SOFR)掉期利差曲線變平。美國國債發行量不及預期，導致掉期利差擴大。美國聯儲局可能增加購買短期美債，以調整其資產負債表的到期結構。