拆局烏克蘭  中國坐山觀虎鬥

北京冬奧一完，烏克蘭即生變局。俄羅斯總統普京宣佈承認烏東地區「頓涅茨克」和「盧甘斯克」是兩個獨立國家，並派兵入當地「維和」。有人問我發生何事，我用4句話去總結：「澤連斯基玩大了，普京破格出招，拜登手上無牌，中國坐山觀鬥。」

烏克蘭由一個前蘇聯富有的加盟共和國，特別是一個軍工重鎮；變到今天民窮財盡，國土分裂。這個敗局，是以美國為手的西方國家，一手搞出來的，受苦的卻是烏克蘭人。

最好笑的插曲是烏克蘭出事，美國又想到要找中國幫忙遊說俄羅斯。美國國務卿布林肯要求和國務委員兼外長王毅通電話，通話時布林肯「首先祝賀北京冬奧會取得成功，中國運動員獲得佳績」。美國當日發動所謂「外交抵制」北京冬奧，如今又低聲下氣來祝賀京奧成功？美國的面皮倒真夠厚，中國聽到布林肯的祝賀，肯定會笑不攏咀。

回頭說說烏克蘭這個殘局的來龍去脈。

1. 有遠因。鐵幕倒台後，烏克蘭在1990年7月宣布獨立。這個和俄羅斯西部接壤的新國家，自然是美俄爭奪的戰場，她的總統也是親俄、親美份子車輪似地轉換。2010年親俄的亞努科維奇當選烏克蘭總統，美國要除之而後快。到2013年年底，烏克蘭爆出大規模的抗議示威，在西方背後支持下，烏克蘭首都基輔的邁丹廣場，上演一幕顏色革命，2019年香港發生的事情，2013在烏克蘭已演過一次，除了無休止的示威，有教士在警察前下跪，美女在鏡頭前哭訴，還有神秘的狙擊手放冷槍(香港的槍手被警察截獲沒有成功)，示威最後逼令亞努科維奇在2014年2月下台。

親美政權上台，令烏克蘭東南部多個親俄地區大起恐懼，包括東部的盧甘斯克和頓涅茨克，和東南部的克里米亞，親俄勢力爭取獨立脫烏的示威噴發。普京借機出手，派兵入克里米亞支持當地獨立。盧甘斯克和頓涅茨克親俄民兵又和烏克蘭政府軍混戰，兩地各自宣布獨立。由2014年2月打到9月，最後在法國、德國等國斡旋下，交戰各方簽訂《明斯克協議》，暫時停火。盧甘斯克和頓涅茨克陷入一個半獨立、半自治的狀態。

2. 有近因。普京的報復毒招，還包括在西方政治搞局。2016年在英國脫歐公投和美國右翼民粹派特朗普參選兩場英美重要投票中，一間叫劍橋分析的數據公司扮演重要角色，它利用大數據和社交媒體宣傳，左右搖擺選民，令英國脫歐，令特朗當選。事後揭發，劍橋分析和俄羅斯有說不清的關係。特朗普上台後，十分親俄，把注意力全放在攻擊中國之上，放生俄羅斯。普京就和德國大搞繞過烏克蘭的燃氣管道北溪二號管道，繞開經烏克蘭的輸氣管道。

好了，到拜登上台，他當然知道特朗普和普京暗通款曲，所以他就向普京硬起來，但也不想放棄針對中國以免受選民批評，就擺出一個對中俄兩面開刀的架勢。

投機份子、烏克蘭總統澤連斯基看到機會，知道美俄交惡，他就一力搞局，大力要求加入北約，這既可以增加國內民眾的支持，又可以搞壞歐盟和俄羅斯關係，令北溪二號開通不了，烏克蘭一直收取俄羅斯每年10億美元的燃氣管道過路費，就可以繼續收下去。但這一切都想得太美。

3. 有誤判。外交出事，通常都有誤判，今次是誤判了普京。過去北約已經多次東擴，主要是美國睇死俄羅斯無力反制。今次談一下擴到烏克蘭，美國也以為普京只是吵吵便算。

但普京已被逼到牆角，不但面子放不下去，若北約駐軍烏克蘭也真會影響俄羅斯安全。當大家以為普京只是說說時，他跳出框框出兵了。他倒過來睇死美國： 1. 你不會派兵去烏克蘭打仗。2. 你全面制裁我，油價升到上天，你的通脹怎麼辦，想重演1972年石油危機？

結論是無論烏克蘭鬧到怎樣，中國只是坐山觀虎鬥，可以做做和事佬，也不能直接插手。這個局美妙之處是，美國怎負擔得起，對中、俄兩國同時開刀呢？

盧永雄

美國減息的前景放緩，對整個新興市場都有壓力。

12月19日，美國聯儲局宣佈減息0.25厘，將指標利率區間調低到4.25至4.5厘。減息符合市場預期，亦是聯儲局繼9月和11月之後連續第3次減息，今年全年累計減息幅度達到1厘。

不過減息決定公布之後，美股當日並無上升，美國3大指數持續下挫，美元向上，現貨金當時暴跌超過20美元。減息理論上會利淡美元、利好美股，但市場的反應剛剛相反，主要原因是市場對明年減息預期降溫。據反映聯儲局委員未來利息預期的點陣圖顯示，明年聯儲局將減息兩次，每次0.25厘。這就和今年9月時的預期大幅降溫，當時預計明年會減息4次，這個現象被稱為所謂的「鷹派減息」，意即雖然減息，但現時聯儲局的態度已變得比較鷹派。

消息令美元保持強勢，人民幣匯率走低，離岸人民幣的匯率在聯儲局議息決定公布之後，一度跌至1美元兌7.3271元人民幣水平，刷新了去年11月以來的一年多新低位，隨後收復部分失地。不過港元的表現就相對堅挺，港元近日徘徊在1美元兌7.77港元的水平，較今年4月11日的低位7.84， 仍然有相當距離，顯示有相當多資金留在香港。

港元和人民幣最大的不同是，港元的匯價和利率基本上貼近美元，所以資金留在香港可以收高息，而內地的利息走低和美息的差距較大，所以對人民幣有壓力。固然內地有外匯管制，資金不能自由流出，情況已經很好多，所以人民幣匯價不會完全反映中美兩地的息差。

美元和美息這樣向上，會產生幾個效果。

第一，對新興市場有壓力。美元美息上升令到資金持續回流美國，資金從新興市場流走，會加劇全球美元的流動性緊缺風險。聯儲局維持高利率的時間越長，對新興市場的衝擊就越大，發生黑天鵝事件的機會就越高。

第二，利率關稅雙重風險。即使美國來年再減息0.5厘，美國的指標利率仍會維持在3.75至4厘的高位。這樣就令港息難以大幅下降，對本地經濟和投資市場造成壓力。另外，特朗普已聲言一上台就會對中國商品加徵10%的關稅，中美貿易戰一觸即發，這就會對香港帶來雙重壓力。

第三，人民幣有貶值空間。過去中央為了維持人民幣匯價穩定，推動人民幣國際化，當人民幣跌至1美元兌7.3元左右的水平，阿爺就會透過各種工具干預。 不過最近有消息傳出，內地將考慮讓人民幣貶值較多，來抵消一部分關稅的影響。據路透社引述消息透露，人民銀行正考慮容許人民幣匯價可以跌至1美元兌7.5人民幣的水平，即較原來7.3的水平再有3%的貶值空間。換言之，港元對人民幣的匯價將會更強，這會對北上消費有利，對旅客來港消費有壓抑的作用。

第四，整體衝擊有限。雖然香港和內地經濟面臨宏觀的負面因素，但亦不用過分擔心。美國銀行最近做了一個情景預測，假設明年由第2季起美國中國入口產品關稅，由現在平均20%左右，增加10%至到30%，再於後年、即2026年首季再進一步調高關稅10%，令對中國入口產品平均關稅升至40%，而美國對其他地方的關稅亦由現時約4%水平升至8%，但美銀仍然估計，中國的出口可望保持合理增長。加上中央推動振興經濟措施，會在明年下半年顯現，估計明年經濟增長仍可達到有4.5%。隨著中國房地產市場漸趨穩定，叠加政策支持，到2026年中國的經濟增長可以維持在4.5%。

換言之，中美貿易戰對中國的經濟影響有限。中國經濟保持合理增長，對香港經濟就有重大的支撐。總的來說，未來都是風高浪急的一年，香港亦要全力拼經濟，做好各種應變準備。

盧永雄