美國對中國一項芯片有關的出口管制政策本來在今年10月到期，現在傳出消息，美國有意延長豁免期。
芯片問題一直是中美爭拗的焦點。去年11月中美兩國元首會晤，本來商定美國國務卿布林肯將會訪華。但是布林肯訪華的行程一拖再拖，相信其中一個關鍵是，中國不想搞一些形式主義的高層互訪，訪問完之後完全沒有實際的效果，美國仍然不斷找中國「碰瓷」。所以要麼中美雙方能夠在一些重大問題上達成一些共識，要麼就索性不要進行高層互訪。
今年5月底中國商務部部長王文濤與美國商務部長雷蒙多及貿易代表戴琪會面之後，中國商務部發言人指出，中美眾多的經貿糾紛中，芯片是當中核心問題。
而美國《華爾街日報》6月13日就曝光一個消息，懷疑中美在芯片問題上有一些突破。《華爾街日報》指美國商務部負責工業和安全事務的副部長埃斯特維茲上周在一個行業會議上表示，拜登政府打算延長一項出口管制政策的豁免期，這項政策旨在限制美國以及使用美國技術的外國公司，向中國出售先進制程的芯片以及芯片製造設備。
去年10月，美國政府升級了對中國芯片業的打壓，不只美國企業，荷蘭、韓國、中國台灣地區等都不得再向中國大陸出售美國規定的先進制程的芯片以及芯片製造設備。根據此政策，在中國大陸設有生產工廠的外資將受到嚴重衝擊，特別是韓國，他們在中國的生產基地將無法進口先進芯片設備，會令到技術升級受阻，其國際競爭力將被大大削弱。
當時在韓國的芯片巨企三星和SK海力士強烈反對下，美國對韓國企業實行了為期一年的出口管制方面的豁免，一直到今年的10月為止。同時被豁免的還有台灣的台積電。
不過現在已經是6月，這個一年的豁免期很快就到來，為行業帶來很大的不穩定因素。不過，美國商務部副部長埃斯特維茲就在行業團體半導體產業協會一個會議上說，這些對韓國和台灣企業的豁免在可預見的未來將會延續。也就是說，這將允許上述國家和地區維持在中國大陸現有的芯片業務，並且可以進口相關的設備，而不會遭到美國的報復。
《華爾街日報》就分析美國商務部延長豁免的作法，將會削弱美國在芯片上對中國出口管制政策的效果。報道還指出，有美國芯片行業高管稱，美國商務部將延長豁免期，而非逐漸減少甚至是終止豁免以強化對中國芯片出口管制，意味著美國政府開始明白，在一個高度一體化的全球產業中，要對中國搞脫鈎脫鏈比預想的更困難。
而美國和外國芯片製造商一直抵制美國限制其與中國開展業務的做法，最強烈的批評來自韓國。中國是韓國數一數二的出口市場，韓國雖然和美國在軍事和經濟上有緊密的合作，但韓國政府也多次要求美國重新考慮這些限制。因為這些限制令一些韓國公司感到非常不安，甚至他們考慮放棄接受美國聯邦政府的援助；以減少自己受到美國的限制。
如今美國政府在延長豁免方面作出讓步，相信有助略為改善相當冰冷的中美關係。美方一直傳出消息話國務卿布林肯即將訪華，如果美國政府延長芯片豁免期的消息獲得證實，相信布林肯訪華的機會就增大了。
可以這樣總結，不要覺得美國延長中國的芯片豁免，就意味著中美關係全面改善。在美國鎖定中國作為主要的競爭對手，在科技等產業大力打壓中國的前提下，中美關係很難全面好轉，只能夠在跌跌碰碰中前進。
盧永雄
近日中港股市在中央出招後大幅上升，交投氣氛熾熱。就在9月24日中國政府連放經濟金融大招之後一兩日，我在一個公開場合遇到一位財經老總，大家議論阿爺出招「得唔得」。財經老總話，「最緊要這些招數是否真的能令外資有信心。」我對此不敢苟同，就回應說:「只要個巿升，外資就有信心。」
資金從來跟紅頂白，巿好的時候就買，巿差的時候就沽，大行的分析報告以至財經分析員亦皆如此。所以說要爭取外資信心，沒有抓到重點，只要大巿繼續升，他們的信心自然會返回來。其後幾日市場的發展果真如此，港股從8月的低位17000點樓下，急速飆升至22000點樓上，港股出現破紀錄的單日5000億成交，之前一直睇淡港股的外資突然轉軚，個個都走來唱好。
美國彭博社表示，中國用了短短8日的時間，就重奪過去10個月失去的新興市場主導地位，8日之內，中港股市市值就飆升了3.2萬億美元（約25萬億港元），令到中國在新興市場股指中的權重大幅上升。
有人話股巿向好散戶入市，其實散戶入巿又怎能做出單日5000億的成交紀錄呢？這種高成交當然是外來資金流入所致，特別是沽空了港股的外資，亦都要急急斬倉回補。彭博社引述一份巿場分析公司S3 Partners的一份報告指出，在中國股市受政策推動而大幅上漲，做空美國上市中國概念股的交易者，在此波行情中損失約69億美元。
對這一次內地和香港股市反撲，我有幾點分析:
第一，不要按人家牌面邏輯行事。以美國為首的西方國家，過去大力唱淡中港經濟，唱衰香港股市。美國總統特朗普任內，已講明要搞死香港股巿。拜登政府亦都繼續發表一些唱衰香港的言論，例如早前又再發布所謂更新版的「香港商業警告」，大肆抺黑《香港國安法》，唱衰香港的營商環境，這就造出所謂「外資對香港沒有信心」的印象。問題是外資即使對香港信心無損，但亦不敢公開說，例如美國商會曾經對香港作一些正面評價，他們負責人回到美國後就立即被召到國會解畫。
所以如果跟從美國的邏輯思維，就會提出要討好外資的意見，例如前運輸局局長張炳良就表示，外國商界憂慮香港一國兩制不再，香港要重建國際形象，就要策略性地尋找「關鍵點」，扭轉對方的偏見，例如特區政府應鼓勵某些團體舉行集會，以證明香港的集會自由不變。其實這些嘗試討好美國的行為，並無作用，因為美國的真正動機是要借香港打壓中國，遏制中國崛興。香港搞多兩個建制派集會，不見得美國政府會改變對香港的態度，所以根本不需要按人家牌面邏輯來行事，關鍵反而是要做好自己。只要國家的救巿措施發揮實效，只要國家持續出招，經濟環境不斷改善，股市持續向好，跟紅頂白的外資自然就會有信心。
第二，日股真的比港股好？美國唱衰香港，但是很多基金都要做全球資產配置，以分散風險，部份資金要投資亞太地區。這樣美國就唱好日本、印度等地股巿，叫基金沽港股沽中個概念股，最好轉買日本股。以股巿點數計，過去港股長期領先日股，在2020年3月的時候，即特朗普政府後段，日經指數只有16500點，港股恆指有23000點。但到2021年年頭，拜登政府上任後，日股和港股走勢開始交差逆轉，日股越升越有，港股越跌越低，即使近日日股回軟，港股上升，日股仍然有近38000點，港股亦只有22000點，日股大幅反超港股。
日股近年走勢如此強勁，日本上市公司賺錢多過中港公司很多嗎? 如果你細心看看日本和香港股巿的基本面，就知道這個講法有多荒謬。日股以現價計，以今年指數成份股估計盈利計的動態市盈率為22.2倍，而港股今年動態巿盈率為9.8倍，即是日股比港股貴127%。計股價相當盈利的倍數，是最公允的橙與橙比較方式，日股非常貴。
股價貴、高盈率高，通常是增長高。那麼日本真有高增長嗎? 有人說日本經濟很好，所以股巿值得投資，真的嗎? 日本今年上半年GDP同比下跌0.9%，即時下半年有改善，估計今年GDP增長率只有0.2%。港股以內地公司佔大多數，中國今年上半年GDP同比增長5%，今年全年估計也能做到這個增長率。日本通脹率3%，大幅侵蝕了增長，而且已經開始加息；中國通脹率指有0.6%，而且開始放水。到底睇好日本而睇淡中國的理據在哪裏呢？日股這麼貴，港股這麼便宜，為何美國叫人沽港股買日股呢？
第三，沽到凸要補倉。其實港股這波升勢這麼急，但回吐這麼少，不是一個正常股市反彈的走勢，這就讓我想起1998年的股巿。當時在亞洲金融風暴，美資對沖基金大幅做空港股，恒指跌至5800點，其後港府入市，開始時沒有人相信，覺得政府無法托起個巿，最終對沖基金鍛羽而歸，港股重新反彈至之前高位的17000點。下跌不正常，反彈亦不正常。正常不應該跌這麼多，反彈亦不應該彈那麼多，只因為外資沽貨實在沽得太乾，所以其後的反彈才會如此暴烈。
其實今次港股的反彈，亦有七成1998年市況的味道，之前外資聽美國政府話沽得太狠，甚至跟手做空，現在回頭一看，手持了日本的貴貨，放棄了在香港上巿的中國平貨，惟有急急換馬。
結論是，在中美地緣政治的劇鬥之下，香港成為攻擊中國的一個軟肋。但物極必反，否極泰來，唱得太衰，沽得太低，總有翻轉過來的一日。未來內地和港股市不會一帆風順，仍然風高浪急，但無論如何，只要基本因素持續改善，股巿固有的投資價值，可以逐步反映出來。
盧永雄
