政府推出第9批銀色債券，規模500億元，收益和通脹掛鉤，保證息率不低於4厘。若反應良好，規模可以擴展至550億。債券年期3年，個人認購上限是100萬，供60歲以上長者認購。
有人問銀債買唔買得過，我認為主要考慮兩個因素。
第一，過去是否長期做銀行定期存款，如果有做的話，可以認購銀色債券替代。
第二，要估計美國未來利息走向，如果認為利息向下，銀債的保證4厘息，為收益包了底，而且買政府債券不同買股票，如果一直持有到期末，基本上不用承受本金下跌的風險。
美國聯儲局將會在本月議息，市場預計很大機會開始減息，問題是減息0.25厘還是0.5厘，香港亦會跟隨進入減息周期，銀行現在已率先將存款利率下調，由以往大額存款可以做到4厘多，調低至4厘以下。
聞說政府設計這批銀債收益上限的時候，近期曾經研究市場的定存利息，發現最高的是3.8厘，所以將銀債的保證收益定在4厘，明顯較定存吸引。要注意的是，如果未來3年美國一直減息，存款利率將會進一步下降，而銀債保證有4厘的收益，相信將會和存款利息的差距逐步拉大。
表面看政府這樣是做蝕本生意，派錢給長者。計一計數，假設政府為增加銀債吸引力，較正常債息多派0.5厘，500億元的債券一年就多給了2.5億元。不過，細心研究政府的策略，其實是除笨有精。
雖然香港的經濟保持3.3%的增長，但是零售經濟不景，投資市場呆滯，這同時亦會影響政府的收入。面對這種環境，政府有兩種策略，一是落雨收遮，二是落雨開遮。
所謂「落雨收遮」是順應經濟的下行周期，政府亦都節約開支，好處是維持健康的財政，壞處是這種順周期的開支策略會加速經濟衰退，市民感受亦不良。2003年沙士期間爆發大遊行，很大程度是政府在經濟衰退的時候還大力收緊開支、減公務員人工所致。
至於第二個策略「落雨開遮」，就是政府做一些逆周期措施，在環境不好的時候盡量保持開支，這樣可支撐經濟，減慢衰退。
看看特區政府的財政狀況，去年度的財赤有1016億元，本年度的預算赤字是481億元。但由於賣地情況不理想，各種稅項收入亦都可能比預期低，是否可以控制在這個赤字水平令人存疑。
政府在今年的預算案中，提出多種控制赤字的措施，包括會在未來兩個財政年度節省經常開支1%。預計未來5個財政年度經常開支，將由過往5年平均每年增長7%，減慢至平均每年增長約2.2%。由於未來3年基建開支將會進入高峰期，政府預測將基建開支控制在每年約900億元，雖然較過去5年平均每年760億元為高，但就不希望基建開支太高，令財政難以承受。
不過，面對新的市場環境，政府亦變招應對。由於政府用的會計方式是現金帳，和私人公司的會計方式不同。私人公司借貸不會記作收入，但政府的現金帳會計方式，發債的收入都是一種收入，可以減少赤字。
今次政府發500億銀債安排的最大不同是，過去發銀債的所得收入，會放在外匯基金管理的債券基金，由金管局作為投資。但這一次就聲言會將發債所得收入，投入長遠基建工程，顯然是想將發債收入來支撐工程開支，繼續投資未來。這樣可以減緩因為財赤而要進一步收縮基本工程開支的壓力，落雨時盡量撐開把遮。
香港政府的借貸水平仍然很低，遠低於新加坡，所以有很大的發債借貸來支持投資的空間。
盧永雄
美國減息的前景放緩，對整個新興市場都有壓力。
12月19日，美國聯儲局宣佈減息0.25厘，將指標利率區間調低到4.25至4.5厘。減息符合市場預期，亦是聯儲局繼9月和11月之後連續第3次減息，今年全年累計減息幅度達到1厘。
不過減息決定公布之後，美股當日並無上升，美國3大指數持續下挫，美元向上，現貨金當時暴跌超過20美元。減息理論上會利淡美元、利好美股，但市場的反應剛剛相反，主要原因是市場對明年減息預期降溫。據反映聯儲局委員未來利息預期的點陣圖顯示，明年聯儲局將減息兩次，每次0.25厘。這就和今年9月時的預期大幅降溫，當時預計明年會減息4次，這個現象被稱為所謂的「鷹派減息」，意即雖然減息，但現時聯儲局的態度已變得比較鷹派。
消息令美元保持強勢，人民幣匯率走低，離岸人民幣的匯率在聯儲局議息決定公布之後，一度跌至1美元兌7.3271元人民幣水平，刷新了去年11月以來的一年多新低位，隨後收復部分失地。不過港元的表現就相對堅挺，港元近日徘徊在1美元兌7.77港元的水平，較今年4月11日的低位7.84， 仍然有相當距離，顯示有相當多資金留在香港。
港元和人民幣最大的不同是，港元的匯價和利率基本上貼近美元，所以資金留在香港可以收高息，而內地的利息走低和美息的差距較大，所以對人民幣有壓力。固然內地有外匯管制，資金不能自由流出，情況已經很好多，所以人民幣匯價不會完全反映中美兩地的息差。
美元和美息這樣向上，會產生幾個效果。
第一，對新興市場有壓力。美元美息上升令到資金持續回流美國，資金從新興市場流走，會加劇全球美元的流動性緊缺風險。聯儲局維持高利率的時間越長，對新興市場的衝擊就越大，發生黑天鵝事件的機會就越高。
第二，利率關稅雙重風險。即使美國來年再減息0.5厘，美國的指標利率仍會維持在3.75至4厘的高位。這樣就令港息難以大幅下降，對本地經濟和投資市場造成壓力。另外，特朗普已聲言一上台就會對中國商品加徵10%的關稅，中美貿易戰一觸即發，這就會對香港帶來雙重壓力。
第三，人民幣有貶值空間。過去中央為了維持人民幣匯價穩定，推動人民幣國際化，當人民幣跌至1美元兌7.3元左右的水平，阿爺就會透過各種工具干預。 不過最近有消息傳出，內地將考慮讓人民幣貶值較多，來抵消一部分關稅的影響。據路透社引述消息透露，人民銀行正考慮容許人民幣匯價可以跌至1美元兌7.5人民幣的水平，即較原來7.3的水平再有3%的貶值空間。換言之，港元對人民幣的匯價將會更強，這會對北上消費有利，對旅客來港消費有壓抑的作用。
第四，整體衝擊有限。雖然香港和內地經濟面臨宏觀的負面因素，但亦不用過分擔心。美國銀行最近做了一個情景預測，假設明年由第2季起美國中國入口產品關稅，由現在平均20%左右，增加10%至到30%，再於後年、即2026年首季再進一步調高關稅10%，令對中國入口產品平均關稅升至40%，而美國對其他地方的關稅亦由現時約4%水平升至8%，但美銀仍然估計，中國的出口可望保持合理增長。加上中央推動振興經濟措施，會在明年下半年顯現，估計明年經濟增長仍可達到有4.5%。隨著中國房地產市場漸趨穩定，叠加政策支持，到2026年中國的經濟增長可以維持在4.5%。
換言之，中美貿易戰對中國的經濟影響有限。中國經濟保持合理增長，對香港經濟就有重大的支撐。總的來說，未來都是風高浪急的一年，香港亦要全力拼經濟，做好各種應變準備。
盧永雄
