高盛及花旗上季業績勝市場預期

投資銀行高盛上季盈利27.8億美元，按年升48%，按季跌4%。每股盈利8.4美元，高於預期。期內，收入按年升7%，至近127億美元，高過預期。

上季投資銀行收入升20%至18.6億美元。

另外，花旗上季經調整後每股盈利1.51元，高於預期。

收入跌升1%至約203億美元，亦好過預期。

中國政府近期推出重磅金融政策，以改善銀行、房地産和股票市場的流動性。花旗私人銀行亞太投資策略團隊認爲，政策推出帶來了久違的A股利好，預期中港股市這次反彈在階段盤整後可得以持續，但要吸引全球長期投資者，花旗更關注財政政策及持續的市場化改革。

美國聯儲局9日宣布减息50個基點，人民幣走强，消除了中國大幅放鬆貨幣政策的障礙。中國人民銀行、金融監管總局以及中國證監會聯合宣布超出市場預期的一系列政策:

• 股市方面，設立至少8,000億元人民幣的工具，其中5,000億元互換便利，支持證券、基金、保險公司通過資產質押，從中央銀行獲取流動性購買股票; 另3,000億元爲股票回購、增持專項再貸款;

• 銀行方面，調低存款準備金率50個基點，並降低銀行間利率，以指導銀行降低存貸款利率，並且計劃補充國有大行資本金2萬億;

• 房地産方面，按揭貸款利率下調0.5%，第二套住房的最低首付比例將從25%降至15%，各地分別放鬆限購政策。

上述措施旨在釋放流動性，刺激經濟增長，實現5%的增長目標。

支持牛市繼續的4大因素

儘管中港股市在兩周狂歡後回撤，花旗私人銀行認爲此次牛市並未完結。主要有四個因素：

1.  目前爲止，中港股槓桿才剛剛開始上升，而且人民銀行10月10日開始運營9月24日公布的互換便利，基本上是以2.2厘的利率，向金融機構和上市公司提供貸款以購買股票，這實際上是量化寬鬆。此次與2014-15年不同。當時滬深300指數靠槓桿和滬港通推動在短短11個月內飈升145%。然而，市場在接下來的6個月裡損失了近一半的市值，因爲當時經濟和利潤無增反降，所以當局再次收緊了保證金政策時泡沫就破滅了。到目前為止，央行借貸並未被利用上。此次A股市值三周增長了21萬億，但場內融資才剛開始上升，槓桿率不到2%，政策不太可能收緊。這種央行推動的套利交易，可能會為下一階段提供資金。

2. 沒有利潤增長伴隨的槓桿非常危險。但這次企業盈利目前已處於周期底部，房地産銷售及建設水平已經低於家庭形成的速度，經濟已經在通縮中掙扎了超過一年。近期推出的政策就是爲了穩定房地産，掙脫通縮。財政政策還未開始發力，但明顯政府有意以中央發債來化解地方財務緊張問題，從而開始刺激需求。數萬億的刺激計劃很難在幾周內落實。所以，未來半年經濟數據有望低位回升，這也可能伴隨著利潤預期的上調。

3. 募股融資尚未復甦。過去兩年中港股市的基本功能—融資—幾乎暫停。待上市公司因業績堪憂，股東不滿意估值，監管較嚴等問題屢屢推遲IPO。已上市公司，包括國企，也難以在二級市場募股。在募股融資回暖之前，當局不大可能再度收緊政策。

4. 最後，全球新興市場基金仍然低配中國，當周期性復蘇更加明顯時，可能有動力追趕績效。但是在國慶黃金周暴漲之後，國內外投資者都難以下手。回調已經把中港股估值拉回到歷史均值以下。MSCI中國指數估值不到標普500一半，而歷史平均折扣在30%左右。如果在這種位置出現利潤上揚，更廣泛的資金可能會流入中港股。

在財政政策方面，重點是地方財政壓力需要中央財政來緩解。能夠在2024年剩餘的兩個月發行2萬億中央政府專項債券，才能化解今年迄今財政收縮的現狀。地方政府才能通過補貼、代金券、以舊換新等手段來促進消費，同時也减輕企業稅費負擔。充分就業也剛剛成爲地方政府官員的一項新的關鍵績效指標。

花旗私人銀行稱，此輪政策對消費的關注是前所未有的，因爲擴大消費已經成爲地方財政可持續性的關鍵，以消費稅逐漸取代日益減少的土地收入。

該行認爲，這些措施已回應了過去兩年經濟學家和市場人士關注的核心問題。

中國股市剛經歷反彈第一階段

中港股市前景如何? 花旗私人銀行指，觸底反彈的市場會經歷三階段。中國股市剛剛經歷了第一階段，即預期轉變擠壓空頭平倉。第二階段會出現宏觀數據和公司利潤的復甦，以及投資者從減持轉爲到中性，也可能開始加槓桿。如果出現，第二階段可能演變到再次超過現實，帶來泡沫構建的第三階段。

此次反彈，槓桿率剛剛開始上升，政策剛剛開始大力刺激經濟，利潤預期剛剛開始向上修正，募股融資仍未復甦，估值和頭寸均在低位，所以上升空間和推力都比較充足。

當然，市場不可能是單方向的。波動的來源很多，包括美國貿易政策。對投資者來說，適當分散風險仍然是配置的重點。中國長期經濟表現依然充滿挑戰。目前花旗對中國內地股票的直接配置比例佔全球股債平衡組合約3%。對有本國偏好的投資者，該配置則約13%。該行認為，不應由任何一個國家或行業主導整個投資組合。

花旗私人銀行是一家專業的金融服務機構，致力於爲高淨值人士提供個性化的財富規劃和投資管理服務。花旗私人銀行近年積極發展香港私人銀行業務，旗下專業團隊由經驗豐富的專業人士組成，能爲客戶制定個性化的投資策略，服務涵蓋廣泛的資産類別，包括股票、債券、另類投資等，以滿足客戶多樣化的投資需求。此外，還提供全方位的財富規劃服務，包括稅務規劃、遺產規劃、慈善捐贈等，幫助客戶實現財富的長期穩定增長。