蝴蝶效應：從原油負值到香港變局

 這個庚子年，全世界出現很多百年不遇的景況。從新冠肺炎席捲全球，到美國紐約原油期貨跌到負值，真是聞所未聞。

大家都知道投資任何產品，價格可升可跌，一般的想法是價格最低只會跌到零，輸清光便了事。但買了5月的紐約期油合約，竟然不但要輸清光，周一晚一度跌到負37.6美元，換言之還要倒貼37.6美元一桶才可以甩身！

先講講點解可以跌到負數。紐約期油是以現貨交收，你買了期油合約到月底若仍未沽出，一張合約1000桶原油，你就要收取原油。但現在由於新冠疫情影響用油數量大降，原油滯銷，大量用不了的原油儲入油庫，令油庫飽和，你收到1000桶原油也無處可放。一般交易者不會收原油，到近結算就會沽出合約。但交易對手明知你收了油也無處放，就乖機插多一刀向下挾倉了，令到5月期油跌到負37.6美元的水平，即是你沽出合約不但一毫子也收不到，還要多付我37.6美元去處理原油。這其實就是淡友挾死好友的操作，也帶來深遠的影響。既然期貨可以跌到負值，可以無底深跌，以後買期貨的人就會極之審慎，令買家減少，油價跌得更甚。

正如我之前所講，這場油價暴跌的好戲是由沙地和俄羅斯嗌交開始（或者扮嗌交）。雖然兩個國家的主要收入都來自賣油，但在這場油價暴跌的大戲中獲益，因為油價大跌，會將那些在過去幾年搶去沙地和俄羅斯大量市場份額的美國頁岩油公司，置諸死地。有研究估計，如果油價維持在20美元一桶到年底，將有140家美國石油公司倒閉。如今紐約期油出現負值，造成市場恐慌情緒大增，借了錢給油公司的銀行更會全力催債，美國油公司倒閉的災難，也會加速發生。

油公司是特朗普所屬的共和黨的金主，她們一身蟻，特朗普也不會好過，卻不能向沙地這個金主及普京這個幕後支持者報復。油價大跌、美股大插、新冠疫情纏繞不去，都對特朗普的選情極度不利。美國處理疫情如此失敗，自然要找替罪羊甩鍋，無論是特朗普或者其對手民主黨的拜登，都爭著把中國當成攻擊的對象，拜登便先後在密歇根、賓夕法尼亞和威斯康辛三個州大賣廣告，指斥特朗普取消流行病機制，並且「聽命中國」，在1、2月疫情大流行期間「15次稱讚中國防疫『努力和透明』」。美國總統選舉，將變成鬥罵中國的鬧劇。

現時已有美國政客在美國不同的州份，發起向中國索償數以萬億計的美元，要中國賠償新冠肺炎疫情所帶來的損失。有朋友問我，中國面對如此巨額索償怎麼辦？

我認為這些索償訴訟，在美國法庭要成功勝訴，絕對不難，但中國一毫子也不會賠償。中國1月開始做了最嚴厲的防控，為世界各國控疫爭取了一個多月的準備時間，但以美國為首的西方國家卻「懶懶閒」，將新冠當作流感，爆了煲之後卻要中國找數，中國絕對不會就範。如果美國因為中國不肯賠償，而向中國制裁的話，最後只能夠是全面翻臉收場。反華浪潮甚至可能不止於打打口水仗，最壞的情況可以真正開戰，雖然機會不大，但中國一定會做各種預案，以應對疫情過後洶湧的最壞後果。

油價暴跌就如「蝴蝶效應」那樣，「一隻蝴蝶在巴西輕拍翅膀，可以導致一個月後德州一場龍捲風暴。」紐約期油暴跌，令到美國這隻受傷的猛獸，再添一道流血傷痕，它自然想找中國出氣療傷。

當中美陷入極度惡劣關係的時候，香港局勢變生肘腋。一方面美國更想借助本地的親美勢力製造借口，狙擊中國。另一方面中國卻覺得美國無論如何也會借機生事，你用什麼藉口也不重要了。阿爺不再需要顧及中美關係的大局，可以採取最強硬的方法，對付他眼中賣國投美的香港政客。然而，這些政客現時還在無底線地挑動阿爺，我們作為旁觀者，只能夠綁好安全帶，等著看這場擦槍走火的慘劇上演。

盧永雄

美國減息的前景放緩，對整個新興市場都有壓力。

12月19日，美國聯儲局宣佈減息0.25厘，將指標利率區間調低到4.25至4.5厘。減息符合市場預期，亦是聯儲局繼9月和11月之後連續第3次減息，今年全年累計減息幅度達到1厘。

不過減息決定公布之後，美股當日並無上升，美國3大指數持續下挫，美元向上，現貨金當時暴跌超過20美元。減息理論上會利淡美元、利好美股，但市場的反應剛剛相反，主要原因是市場對明年減息預期降溫。據反映聯儲局委員未來利息預期的點陣圖顯示，明年聯儲局將減息兩次，每次0.25厘。這就和今年9月時的預期大幅降溫，當時預計明年會減息4次，這個現象被稱為所謂的「鷹派減息」，意即雖然減息，但現時聯儲局的態度已變得比較鷹派。

消息令美元保持強勢，人民幣匯率走低，離岸人民幣的匯率在聯儲局議息決定公布之後，一度跌至1美元兌7.3271元人民幣水平，刷新了去年11月以來的一年多新低位，隨後收復部分失地。不過港元的表現就相對堅挺，港元近日徘徊在1美元兌7.77港元的水平，較今年4月11日的低位7.84， 仍然有相當距離，顯示有相當多資金留在香港。

港元和人民幣最大的不同是，港元的匯價和利率基本上貼近美元，所以資金留在香港可以收高息，而內地的利息走低和美息的差距較大，所以對人民幣有壓力。固然內地有外匯管制，資金不能自由流出，情況已經很好多，所以人民幣匯價不會完全反映中美兩地的息差。

美元和美息這樣向上，會產生幾個效果。

第一，對新興市場有壓力。美元美息上升令到資金持續回流美國，資金從新興市場流走，會加劇全球美元的流動性緊缺風險。聯儲局維持高利率的時間越長，對新興市場的衝擊就越大，發生黑天鵝事件的機會就越高。

第二，利率關稅雙重風險。即使美國來年再減息0.5厘，美國的指標利率仍會維持在3.75至4厘的高位。這樣就令港息難以大幅下降，對本地經濟和投資市場造成壓力。另外，特朗普已聲言一上台就會對中國商品加徵10%的關稅，中美貿易戰一觸即發，這就會對香港帶來雙重壓力。

第三，人民幣有貶值空間。過去中央為了維持人民幣匯價穩定，推動人民幣國際化，當人民幣跌至1美元兌7.3元左右的水平，阿爺就會透過各種工具干預。 不過最近有消息傳出，內地將考慮讓人民幣貶值較多，來抵消一部分關稅的影響。據路透社引述消息透露，人民銀行正考慮容許人民幣匯價可以跌至1美元兌7.5人民幣的水平，即較原來7.3的水平再有3%的貶值空間。換言之，港元對人民幣的匯價將會更強，這會對北上消費有利，對旅客來港消費有壓抑的作用。

第四，整體衝擊有限。雖然香港和內地經濟面臨宏觀的負面因素，但亦不用過分擔心。美國銀行最近做了一個情景預測，假設明年由第2季起美國中國入口產品關稅，由現在平均20%左右，增加10%至到30%，再於後年、即2026年首季再進一步調高關稅10%，令對中國入口產品平均關稅升至40%，而美國對其他地方的關稅亦由現時約4%水平升至8%，但美銀仍然估計，中國的出口可望保持合理增長。加上中央推動振興經濟措施，會在明年下半年顯現，估計明年經濟增長仍可達到有4.5%。隨著中國房地產市場漸趨穩定，叠加政策支持，到2026年中國的經濟增長可以維持在4.5%。

換言之，中美貿易戰對中國的經濟影響有限。中國經濟保持合理增長，對香港經濟就有重大的支撐。總的來說，未來都是風高浪急的一年，香港亦要全力拼經濟，做好各種應變準備。

盧永雄