阿爺大力搞新基建

最近人民幣和內地股市大跌，令人擔心中國經濟會失去動力。中央亦開始放鬆銀根，之前降低了存款準備金率，近日亦降低了外匯存款準備金率。

但阿爺並不習慣採取大水漫灌方式瘋狂放水手法，只會略為放水，正當大家都在猜測阿爺會出什麼招數支撐經濟時，看到中央財經委員會開會。4月26日，身兼中央財經委員會主任的國家主席習近平親自主持。看完會議公布，發現有料到。

會議公布的內容非常詳細，特別是提到要大力投資基建，會議指出，中共的十八大以來，在重大科技設施、水利工程、交通樞紐、信息基礎設施、國家戰略儲備等方面取得了一批世界領先的成果。同時，必須認識到，國家基礎設施同國家發展和安全保障需要相比，還不適應。全面加強基礎設施建設，對保障國家安全，暢通國內大循環、促進國內國際雙循環，擴大內需，推動高質量發展，都具有重大意義。

看完這次會議的公布，有幾點總結。

第一，如果中央大力放寬對樓市管控去支撐經濟，在內地的爭議比較大，但是大力投資基建，就沒有多大爭議。唯一可以挑剔就是是否財政開支太大，但投資基建是攤長多年的資本性投資，對短期財政預算的壓大反而不算太大。

第二，會議公布重點投資的是「新基建」。早幾年，外界已有評論指中國是基建狂魔，建橋建路建高鐵，已有議論，例如高鐵建到太偏遠地區，有點浪費；亦都有所謂「鬼車站」、「鬼機場」的說法。

所以，這次的著重點是「新基建」，例如把聯網、補網、強鏈作為建設的重點，著力提升網絡效益；加強沿海和內河港口航道規劃建設，優化提升全國水運設施網絡；發展分布式智能電網，建設一批新型綠色低碳能源基地；加快完善油氣管網；加快推進重點水源、灌區、蓄滯洪區建設和現代化改造；佈局建設新一代超算、雲計算、人工智能平台、寬帶基礎網絡等設施，推進重大科技基礎設施佈局建設；佈局建設一批支線機場、通用機場和貨運機場。

城市的新基建，目標是打造高品質生活空間，包括建設便捷高效的城際軌道交通，加強城市防洪排澇、污水和垃圾收集處理體系建設，還有防災減災、公共衛生應急，以及智慧城市等方面的基建。城市新基建重提升生活質素和防災。

至於農村新基建，要完善農田水利設施，加強高標準農田建設，完善農村交通運輸體系，加快城鄉冷鏈物流設施建設，以基礎設施現代化促進農業農村現代化。農村新基建重增加糧食生產。

第三，就是「國家安全」相關的基建，這個是比「新建基」更新的概念。不知大家有沒有留意，現在阿爺的思考會聚焦在一個世界環境急速變化、中美鬥爭加劇的前提下，考慮一個全新的佈局，之前我也提過內地要建立一個全國統一大市場。如今提出國安基建是一個全新的概念，照字面的理解就是從國家安全的角度考慮，特別是在中美有衝突時，中國的整套系統是否能運作得到，即使不是完全自給自足，都可以相對地自主運作呢？

從這個全新的考慮角度，每一個環節去審視，相信都會有很多地方需要基建投資。會議公布中沒有說明國安基建的具體內容，我想現在芯片還是嚴重倚賴海外供應，從一個國家安全的角度考慮，中國是不是要達到芯片基本自給自足？如果是這樣的思維方式，芯片產業的研發和投資是否都屬於國安基建投資呢？當然，儲油貯糧儲礦產儲原材料就更加是國安相關了。

所以在這個新基建和國安基建需求下，投資基建未必一定純粹是建橋建路建高鐵，還包括一些想像不到的全新領域，是回應新經濟來臨和全球大變出現，中國本來都需要做的事情，現在是有系統地加快推行，同時又對經濟有一定的推動作用。

李彤

美國減息的前景放緩，對整個新興市場都有壓力。

12月19日，美國聯儲局宣佈減息0.25厘，將指標利率區間調低到4.25至4.5厘。減息符合市場預期，亦是聯儲局繼9月和11月之後連續第3次減息，今年全年累計減息幅度達到1厘。

不過減息決定公布之後，美股當日並無上升，美國3大指數持續下挫，美元向上，現貨金當時暴跌超過20美元。減息理論上會利淡美元、利好美股，但市場的反應剛剛相反，主要原因是市場對明年減息預期降溫。據反映聯儲局委員未來利息預期的點陣圖顯示，明年聯儲局將減息兩次，每次0.25厘。這就和今年9月時的預期大幅降溫，當時預計明年會減息4次，這個現象被稱為所謂的「鷹派減息」，意即雖然減息，但現時聯儲局的態度已變得比較鷹派。

消息令美元保持強勢，人民幣匯率走低，離岸人民幣的匯率在聯儲局議息決定公布之後，一度跌至1美元兌7.3271元人民幣水平，刷新了去年11月以來的一年多新低位，隨後收復部分失地。不過港元的表現就相對堅挺，港元近日徘徊在1美元兌7.77港元的水平，較今年4月11日的低位7.84， 仍然有相當距離，顯示有相當多資金留在香港。

港元和人民幣最大的不同是，港元的匯價和利率基本上貼近美元，所以資金留在香港可以收高息，而內地的利息走低和美息的差距較大，所以對人民幣有壓力。固然內地有外匯管制，資金不能自由流出，情況已經很好多，所以人民幣匯價不會完全反映中美兩地的息差。

美元和美息這樣向上，會產生幾個效果。

第一，對新興市場有壓力。美元美息上升令到資金持續回流美國，資金從新興市場流走，會加劇全球美元的流動性緊缺風險。聯儲局維持高利率的時間越長，對新興市場的衝擊就越大，發生黑天鵝事件的機會就越高。

第二，利率關稅雙重風險。即使美國來年再減息0.5厘，美國的指標利率仍會維持在3.75至4厘的高位。這樣就令港息難以大幅下降，對本地經濟和投資市場造成壓力。另外，特朗普已聲言一上台就會對中國商品加徵10%的關稅，中美貿易戰一觸即發，這就會對香港帶來雙重壓力。

第三，人民幣有貶值空間。過去中央為了維持人民幣匯價穩定，推動人民幣國際化，當人民幣跌至1美元兌7.3元左右的水平，阿爺就會透過各種工具干預。 不過最近有消息傳出，內地將考慮讓人民幣貶值較多，來抵消一部分關稅的影響。據路透社引述消息透露，人民銀行正考慮容許人民幣匯價可以跌至1美元兌7.5人民幣的水平，即較原來7.3的水平再有3%的貶值空間。換言之，港元對人民幣的匯價將會更強，這會對北上消費有利，對旅客來港消費有壓抑的作用。

第四，整體衝擊有限。雖然香港和內地經濟面臨宏觀的負面因素，但亦不用過分擔心。美國銀行最近做了一個情景預測，假設明年由第2季起美國中國入口產品關稅，由現在平均20%左右，增加10%至到30%，再於後年、即2026年首季再進一步調高關稅10%，令對中國入口產品平均關稅升至40%，而美國對其他地方的關稅亦由現時約4%水平升至8%，但美銀仍然估計，中國的出口可望保持合理增長。加上中央推動振興經濟措施，會在明年下半年顯現，估計明年經濟增長仍可達到有4.5%。隨著中國房地產市場漸趨穩定，叠加政策支持，到2026年中國的經濟增長可以維持在4.5%。

換言之，中美貿易戰對中國的經濟影響有限。中國經濟保持合理增長，對香港經濟就有重大的支撐。總的來說，未來都是風高浪急的一年，香港亦要全力拼經濟，做好各種應變準備。

盧永雄