美國衰落論2——巨債

早前我提出「美國衰落論」，不少朋友說美國擁有全球最強大的軍力，有最先進的科技，為何美國還會衰落？談這個問題之前，先看看特朗普在美國的4年統治，究竟為美國留下了什麼遺產？

或許特朗普最堪足道的政績是推高股市。由他上任至去年年底，美國標普500指數升70%，創了自70年代卡特以來歷任總統的的第3好表現，僅次於克林頓和奧巴馬時期，當中主要得益於聯儲局的天量放水刺激政策。

新冠疫情來臨之前，特朗普以減稅作為其核心政策，加大政府財政開支和放鬆企業監管，美國經歷了一段頗長的增長期，失業率創出50年以來新低，這本來是特朗普的連任籌碼。但在一場新冠疫症無情沖刷下，這一切都成為泡影。

比較去年底與特朗普剛上任之時，美國減少了300萬個職位，比小布殊的年代更差，美國人均GDP在4年間只增加了1.6%，出口下跌了4.4%，遠差過克林頓、小布殊和奧巴馬年代。

而更大的問題是，「特朗普主義」除了在政治上令到美國社會撕裂之外，在經濟上更是一種民粹式的透支政策。特朗普將公司利得稅由43%銳減到21%，向美國的「暗黑帝國」（deep state）大送秋波，無論是財政政策或貨幣政策都大量撒錢，令到1%的美國富人深受其惠。美國富人在特朗普初上台時，對他極之看不起，認為他只不過是一個暴發的發展商而已，在美國的最高階層根本不入流。但在「雞髀打人牙骹軟」威力之下，這幫人也慢慢喜歡上了這個「豪爽」的總統。

不過，豪爽背後，美國也孭起驚人巨債。在2017年特朗普上台的時候，美國聯邦債務已經有19.95萬億美元，到2020年12月31日他離任前夕，美國政府債務暴漲到27.75萬億美元，債務規模超過了2020年預測的GDP總額，達到二次世界大戰以來最高。特朗普任內的4年之間，令美國聯邦債務增加了7.8萬億美元，美國立國241年，累積的債務不足20萬億美元，到特朗普上任後的4年，竟然可以令到美國債務上升39%！已經去到令人瞠目結舌的地步。

由於煤礦洩漏的有毒氣體無色無味，以前礦主都會在礦洞放著一籠金絲雀，當見到金絲雀死亡，就知道礦洞洩漏毒氣。美國的債券利息可以比喻作煤礦內的金絲雀。美國國債號稱「無風險資產」，意思是買美國國債，不需擔心政府還不到錢，所以是沒有風險的，而美國國債利率亦成為所有利率的指標。在特朗普上任時，美國10年國債債息是2.398厘，到目前跌至1.108厘，債息大幅下跌了。債息和債價呈反向關係，債息下跌等於債價上升。過去4年，美國國債債息大跌，等如國債價格大升，並非因為美國國債很受歡迎，而是因為聯儲局開機印錢，狂買國債，抬高了債價，壓低了債息。

這個世界是相對的，要比價才知道優劣。美國10年期國債債息是1.108厘，而德國10年期國債債息為負0.491厘（意味著你買德國10年期國債，每年要給0.491厘利息予德國政府）。比較之下，美、德10年國債的債息差高達1.599厘，這個息差反映了投資者追捧德國國債，嫌棄美國國債。換言之，這個息差，就是一個風險溢價，意味著市場認定美國債務違約機會比德國高，所以才要付出風險溢價。

特朗普4年任期，就花了7.8萬億美元，掏空了美國國庫，令美國主權違約風險大升。但由於主要評級機構都是美國公司，他們當看不見，照樣給予美國最高評級。

一般而言，民主黨比共和黨節儉。民主黨拜登上場之前，亦聲言會加稅。那麼，他上台之後，能否可以扭轉這個債台高築的大局呢？現在看來是未必可以扭轉。

美國政府「使大咗」的風氣已經十分氾濫，現時民主黨的拯救經濟計劃，就遠比特朗普建議的救援計劃更手鬆，拜登剛批出的1.9萬億美救助計劃，將向每個美國人直接支付1400美元。至於拜登的所謂加稅計劃，新上場的財長耶倫已表明，不會在她任期的首兩年出現。換言之，美國政府的「大花筒」風氣，在民主黨政府上任後，也不會一下子扭轉。

所謂「出得嚟行，預咗要還」，美國這種「先使未來錢」的狀況，是在不斷削弱國家的實力。相對而言，比較節約的中國和德國政府，實力在不斷增強之中。在這場中美歐的長途賽當中，美國的衰落已經成勢。美國現時的狀況已是「萬般帶不走，唯有債隨身」了。

盧永雄

一年之前，港股還是相當低迷的時候，有朋友很喪氣地這樣評價，「港股真是令人信心盡失，大陸股票不成，港股也不成，香港真是變成國際金融中心遺址了」。他問我，怎樣可以恢復對港股的信心。我說，「只要港股上升，人們就對股市有信心了。」

這個看似「阿媽是女人」的答案，其實是在說一個市場規律。股市是一個很現實的地方，不理基本因素，股票升，就有人信，越升越追。股票跌，就無人信，越跌越沽。無論對一隻股票、一個股市有多大信心，只要股市下跌，就信心盡失。恒指去年4月低位16200點，人們對港股無信心。到現在24770點，升了53%，人們的信心就回來了。

過去5年美股大升，所謂美國「神奇7股」(Magnificent 7)，即英偉達、特斯拉、蘋果、微軟、谷歌的母公司Alphabet、Facebook的母公司Meta和亞馬遜，大升特升，特別是做人工智能芯片的英偉達，由5年前2020年的7美元，升到最近115美元，5年累升1540% ，特別是在2023年美國OpenAI推出ChatGPT人工智能大模型後，令人工智能概念大爆發後，英偉達更升幅驚人。

直到最近下跌之前，無論是股神或者是老散，在去年12月前，只要一見英偉達下跌就入場猛買，最後都能賺到盤滿缽滿，你自然會覺得美股得、港股唔得。

而美股得的除了是人工智能浪潮之外，也疊加了美國之前極度寬鬆的貨幣政策，以及疫情之後極度擴張性的財政政策。水浸眼眉，股票自然水漲船高，高到一個地步，是完全不講道理的。例如以最近的市值計，美國的特斯拉即使最近急跌後，市值仍是比亞迪的4.4倍，但是比亞迪早已在中國市場全面擊敗特斯拉，現在連新貴小米的汽車，都打贏特斯拉的車款，如果說基本因素，特斯拉市值憑甚麼是比亞迪的4.4倍呢？這背後其實只是一個資金遊戲，但表現出來的就變成所謂「信心」。

不過，最近這個情況逆轉了，外資開始發現美股失速，在香港上市的中國科技股巨頭湧了上來，法國興業銀行上月底將7隻股票稱為中國的「7巨頭」，包括阿里巴巴、騰訊、小米、中芯國際、比亞迪、京東和網易。外媒統計，截止3月14日，中國的7巨頭市值比2024年底增長了25% ，而美股就由於中國深度求索(deepSeek)大模型推出帶來的衝擊，以及對美國經濟的擔憂，英偉達等神奇7股，同期市值下降了19%，一升一降，形成很強烈的對比。

過去一直唱衰中國股市的外資，如今大面積轉軚，開始唱好中國股票。中國的深度求索人工智能大模型的推出，的確打破了美國壟斷人工智能發展的神話，但這只是在港上市中國創科股票上升的部份原因，更重要的原因是由中國支持經濟和股市的政策推動。去年9月26日，中央政治局開會後推出一籃子增量撐經濟的政策，當中包括用各種方法驅動資金支持股市，初時市場反應比較冷淡，港股一度上衝之後便快速回落，市場仍然不相信這些政策可以支撐股市。

其實政策背後就是資金，資金到來，股市上升，灌水浮球。由於在香港上市的中國創科股票估值遠低於美國，即使上升了一倍，但是仍然是較美股低很多，用我所說的「股市升就有人相信」的邏輯，港股升到一個地步，外資開始覺得「執輸行頭慘過敗家」，所以投行就紛紛出報告唱好中國的股市。而深度求索的出現，正是股市上升的很好解釋。

我覺得香港資本市場發展，如今只是起步，香港經濟要轉型，有三大產業值得期待，第一是金融，第二是創科，第三是工業服務業。創科需要時間，工業服務業規模有限，最快見效，亦有最大長遠收益的，仍然是股市。中美越行越遠，國家更加需要有一個紐約和倫敦之外的國際金融中心，做大做強香港國際金融中心，不單是有助香港振興經濟，也和國家發展策略相輔相成。看看最近比阿迪閃電批股，快速集資434億港元，買股的主要是包括中東資金的外資，就知道港股壯旺，對國家發展的貢獻。

過去，港股經常只有幾百億元成交，是一個半拍蒼蠅的狀態，近月都已經升上每日成交2000、3000億的水平，期望10年內，港股是不是可以做到每日5000億成交，甚至過1萬億的成交呢？香港的金融發展值得期待，但股市不會直向上，有升有跌，入市投資就要量力而為了。

盧永雄