再創佳績的蘋果 增長股光芒逐漸失色，是時候物色下一隻蘋果？

蘋果公司(Apple) (NASDAQ:AAPL)今日(31日)於美股盤後公布的截至2020年6月底的季度收入達596.85億美元，按年增長10.9%，勝過華爾街分析員們的預期，即俗稱勝過市場預期。當然這不會完全反轉不少投資人已意識到如蘋果這類科技龍頭股已越來越像價值股，投資者若果想追求增長股，相信要重新物色一下。

眾所周知，過去10年無論點中蘋果抑或是騰訊(00700)都會是一項出色的投資，所以若果能獨具慧眼點中「騰訊翻版」或「蘋果翻版」長綫持有，個人投資組合肯定會迎來相當可觀的回報。而且大部份科技股龍頭的股價亦已由3月份見過的疫後低谷快速反彈回疫情前的水平（詳見下表）。不少投資者暗自感概「這些機會不是我的」，希望能快人一步找到下一隻蘋果。到底巿場上還有沒有未被發現的蘋果2.0？

螞蟻集團（前稱螞蟻金服）會否成爲下一隻騰訊，下一隻港股股王，似乎言之尚早，不過，從投資概念而言，若說螞蟻是支付市場的騰訊，相信不會有太多人反對。至於蘋果2.0，我們可以透過剖析蘋果公司的商業模式及發展方向來物色合適對象。

表面上，蘋果公司以銷售手機、平板以至電腦等硬件銷售爲主，而經過過去10年智能手機快速興起，蘋果亦不斷蛻變，向各類支持其手機等硬件的「軟」服務發展。以2019年度業績爲例，蘋果公司全年來自包括App Store、iCloud、蘋果音樂在內的服務的收入已達462.91億美元，而今年第一季服務收入達133億美元，連續8個季度來自服務的收入創新高，而剛公布的最新季度(即截至今年6月底的第二季)服務收入亦達131.56億美元，按年增長14.85%。所以投資市場基本上不會視蘋果爲一家單純的智能硬件銷售公司，而是會與其他高增長(高風險)的科技股合稱爲「FAANG」（即Facebook、Apple、Amazon，Netflix和Google五家受觀迎美股的首一個英文字母）。

芸芸港股當中，甚有蘋果公司影子、擁有類同商業模型的股份，要數其同業小米集團-W(01810)，不過，智能手機硬件行業的高速增長的年代似乎已經劃上完美句號（從智能手機鏡頭模組商近年亦積極說服巿場要留意來自智能手機以外的其他智能設備如智能汽車的需求，可見一班）。投資者要重演點中「蘋果翻版」的劇目，顯然要尋覓另一個剛剛才踏入快車道的智能硬件行業當中的龍頭股。

而回顧成立了44年蘋果公司的歷史，從昔日原本聚焦於PC與麥金塔電腦(Macintosh)市場拓展至消費性電子市場。無論從Apple實體産品Mac、iPod、iPhone至iPad成功的關鍵之一，就在於人機互動時的簡易性及安全性，亦是俗稱的用戶體驗，就算近期切入提供內容的Apple TV，甚至切入消費金融及消費支付層面的Apple Card，均是回應著這份初心。那麽下一個來自消費支付的超高速賽道王者，會否就是我們目標的蘋果2.0？

百富環球(00327.HK)爲全球領先電子支付終端解决方案供應商，擁有優秀的研發能力及全球銷售網絡和合作渠道，令公司成爲增長最快的支付行業主要供應商之一。

讓我們簡單做個字詞聯想：百富環球=支付界蘋果

蘋果公司以重視研發及安全著稱，其自2000年以來的研發開支複合年增長率達19.7%。而2000年方才成立的百富環球同樣著重産品研發及安全方面，其同期的研發開支複合年增長率亦達13.68%，而公司所有支付産品的硬件和軟件均由百富內部研發團隊開發，公司擁有超過1,500項全球支付認證及超過200項發明、設計及軟件專利，而從2019年報披露的數據亦可見，公司超過一半的員工爲研發人員。

據尼爾森報告，百富環球位列全球三大領先電子支付終端解决方案供應商之一，如同蘋果公司般外包産品組裝，即百富的産品是由EMS供應商負責組裝及加工電子支付終端産品、外殼組裝、配件組裝等，而采購方面，百富亦與超過250家供應商合作，公司進行質量把關的工作，至於銷售方面，亦與與全球90多個分銷商合作銷售産品至超過 100 個國家，惟獨客戶有別於蘋果公司需要直接吸引零售消費者付鈔，百富環球的客戶主要包括銀行、First Data、Worldpay等一類收單機構，以及迪士尼等大型企業客戶，以達至支援各類型商戶需要應付到的廣泛的消費者支付方式，如實體卡支付、NFC感應式（如PayWave，銀聯閃付）和二維碼支付（如支付寶，微信支付）。

綜合百富環球多年業績可見，海外市場是其主要收入來源，由2017年占總收入約72.5%，提升至2019年占比更超過九成以上，達91.9%。百富環球2019年全年收入達49.26億港元，按年上升11.6%，受惠於公司來自海外市場表現强勁，海外巿場收入創下歷史新高，至45.29億港元，按年增長21.3%，連續6年實現雙位數增長，海外巿場收入過去5年的年複合增長率達36%。

而且在研發優勢方面，比如從其所推出的智能化産品一環，已經可以體現到百富環球，存在較其暫時分別於美國市場及歐洲市場領先的競爭對手Verifone及Ingenico更明顯的優勢。百富環球已發布超過20款安卓型號的智能解决方案，以應付全球對智能POS及企業商戶等對智能ECR解决方案的不斷增長的需求。而競爭對手僅得不足5款的安卓型號的智能産品應戰，值得留意的是，Ingenico市盈率目前高達42倍，而百富環球僅得6.3倍。估值上，顯然處於較同業低估的吸引水平。

百富環球的智能産品還如同蘋果公司的App Store存在專屬的應用程式平台服務部分，名爲Paxstore，商戶可以通過支付服務供應商的PAXSTORE應用市場下載第三方軟件應用程式，確保整個應用環境的可控性和資訊加密安全性，目前已有超過3,000個行業應用程式，令終端能集綜合管理、業務管理工具、即時狀態監控、商店或商戶日常交易資料分析等有助滿足商戶提高經營效率或協助控制運營成本的需求。

除了産品安全及相關零售數據應用的基本需求外，百富的産品亦照顧到商戶有機會面對到的各類用戶的用戶體驗，比如公司公布5月上旬，已獲得英國皇家盲人協會(RNIB)認證 ，可爲失明和弱視等人士提供新一代的輔助支付設備，協助此類人士使用電子支付，有關評估涵蓋其全球最暢銷的 A920 Android SmartPOS 和 E-series 系列中的 Android SmartECRs。據世界衛生組織的估計，全球至少有 22 億人患有視障或失明。認真考慮周到。

在疫情於海外市場「或長期存在」的新常態下，强烈無接觸支付需求勢成POS新趨勢，而隨著智能手機將NFC設備幾近定爲標配及應用範圍日廣，亦將會帶動轉用一機通行式的POS終端的換機潮。市場研究報告Market Watch預期，全球電子支付終端市場價值將會增長至2024年的4143億美元，年複合增長率達14.8%。對比IDC預測的手機出貨量至2024年的複合增長率僅5.38%而言，顯然處於更高速的賽道上。報告更提及，未來幾年，支援高規格技術如點對點加密及兼顧支付方案安全性的系統方案需求將會增加，以應付無接觸支付時代帶來的新趨勢。故此對於百富環球，這類著重産品研發及産品網絡、支付和硬件安全的企業，未來幾年大有機會能夠襯機快速搶佔巿場。

在不明朗時期，企業更需要維持穩健的財務狀况和盈利能力。在這方面，蘋果稱得上是準備好迎接任何風浪的科技公司。蘋果的淨現金接近350億美元，並能産生龐大的自由現金流，在定期支付營運開支和進行業務再投資後，公司仍有現金盈餘。蘋果的過往12個月自由現金流達到640億美元，其市值企於1萬億美元以上亦不足爲奇。

無獨有偶，截至2019年12月31日，百富環球擁有現金及現金等價物32.3億港元，對比其目前巿值約38億港元而言，其充足的現金流狀態也側面反映了其市值被低估。

當然，投資者現在才買入蘋果的話，可能要冒股價短期受壓的風險。而話說回頭，單單是現在回望，3月下旬蘋果股價跌穿225美元，已經是一個不錯的入巿位置(該股7月下旬曾見393美元)，短短幾個月回報接近七成，而現價亦顯然超越了疫情前的高位，數年後再回望，也許已是一個很有競爭力的入市水平。不過，摸底入市的機會可遇不可求，還不如襯這些雷同實力股搭上白金直升機前，敲準其被低估的吸納時機。

正如我們首選的百富環球(00327.HK)，股價由3月下旬的低位2.46港元，隨巿況上爬至7月下旬的3.88港元水平，對比疫情全球蔓延前的1月中高位4.2港元仍有一段距離，反映該股表現較其他科技股落後，短線或有追落後空間。此還未算我們上述看好百富環球或會成爲蘋果2.0，最起碼成爲支付界蘋果的中長線跑贏的基本面因素。

博財經港股追蹤

** 博客文章文責自負,不代表本公司立場 **

都係係忍唔住要再講小米(1810)。小米在星期一晚間發佈了第三季度財報。小米當季營收達到925億元人民幣，同比增長30.5%，淨利潤為63億元，同比增長4.4%。小米第二季度總收入889億元，已締造歷史新高，而第三季再創高位，並優於預期。小米第三季度總收入顯著增長，得益於核心消費電子業務和日益擴張的汽車業務。

在最受外界關注的幾塊業務裡，「手機加物聯網」收入為828億元，同比增長16.8%。其中，智能手機業務收入為475億元，同比增長13.9%。第三季度，小米全球智慧手機出貨量達到4310萬部，同比增長3.1%。

小米「智能電動汽車」收入97億元，第三季度交付小米SU 7為39790部。造車虧損由第二季度的18億元，進一步縮小到第三季度的15億元。財報發佈前，雷軍在微博提前公佈了小米SU7交付量超10萬台的喜訊，並將今年全年交付目標進一步升高至13萬部。

小米老闆雷軍稱之為「小米史上單季最強業績」。如果將小米汽車單攞出來，還虧15億元。有媒體換算下來，單架車虧損約3.8萬元；而小米汽車第二季虧損18億元，單架車虧損超6.6萬元。小米單架車虧損正在收窄。有媒體以小米賣一架車蝕3.8萬元做標題，這顯然是誤導。以小米這種力道去做車，剛推出一年內就有銷售13萬部的成績，一季只蝕15億，現在買家還是人等車，供不應求，未來小米造車的衝擊力相當大。

大行也很睇好小米的造車業務。摩根大通發表報吿指出，小米第三季繼續保持強勁的盈利勢頭，核心收入按年升17%，電動車業務虧損有所收窄。公司季績的主要亮點包括對今年電動車交付目標提升至13萬部，主要基於更強的執行能力和持續的市場需求；物聯網毛利率持續呈現上升趨勢，助力該業務毛利率首次超過20%的水平；高端智能手機業務持續強勁增長，小米在中國市場高端手機佔比逾兩成。該行相信，小米的核心盈利將保持強勁，且物聯網和智能手機業務毛利率具上行潛力。同時，電動車業務勢頭依然強勁，並有可能在明年推出後續車型，電動車業務虧損正收窄，其毛利率仍處於非常健康水平，意味着距離收支平衡的時間表可能更快。該行維持對小米的「增持」評級，目標價由24港元上調至34港元。

另外高盛亦發表報告指出，小米第三季業績超預期，收入按年升30%至925億元，較該行預期高出3%，利潤升4%至63億元，較該行高出11%。雖然小米在各業務板塊的收入及毛利率方面均勝該行預期，但主要超出預期的驚喜是來自人工智慧物聯網及電動車板塊。高盛認為，小米第三季收入及盈利均勝該行及市場預期，證明其「人家車全生態」及品牌吸引力不斷提升，有利其生態系統的使用者基數增長，以及對其未來收入與盈利增長前景更為清晰可見。

小米一年圖。

此外，高盛將小米2024至2026年收入預測上調2%至3%，淨利潤預測上調9%至13%。至於今年第四季，該行料小米收入按年增長36%至1000億元，淨利潤預測按年穩定於49億元。該行將小米目標價由30.7港元上調至33.3港元，維持「買入」評級。小米周四收28.15元，周五早段再上衝高位。

近日大市跌，小米不但不肯跌，還要逆市升。強者越強，小米造車值得期待，進一步形成人工智慧物聯網生態，還可以帶動小米手機往高端進發。有貨在手都唔好輕易沽貨，無貨者可待小米股價顯著調整時追入。明年小米造車還有大發展空間。

(陸羽仁《金融High Tea》專欄，逢周一至五，在「石榴台」獨家發布，歡迎您訂閲石榴台收睇)