下筆之際，俄烏戰事已將近一個月，在地緣政治衝擊、中概股退市風險、美國加息以及中港疫情等宏觀因素有所緩和下，港股從2月上旬展開一路向下的走勢，及至3月中，更出現一周內由急跌轉為暴力反彈的情況。恒指上周初跌勢急劇，不單失守二萬關口，更於兩個交易日一度跌穿萬九點至18,235點，跌近十年低位，跌勢令人心惶惶。急跌兩日後，港股在中央表達「要維護資本市場穩定」、「繼續支持各類企業到境外上市」一些被市場視為政策利好的信息出爐下，恒指在一眾新經濟龍頭股反彈兩成至三成的帶動，又「奇蹟地」重返二萬一水平，回港中概股普遍大幅反彈。到底港股是否從「峭壁邊緣」確立大方向，否極泰來，踏入牛一？這刻是否入市時機？
早前中概股潛在除牌危機的恐慌發酵，美國上市中概股被大幅拋售的風波波及港股跌逾千點，恒指上周二(15日)曾急跌至18,235點創近十年低，難怪不少投資者都很恐慌甚至不想相信，到底跌夠沒有？成為不少人心目中的疑問。 3月16日，在國家金融委專題會議後，央行、財政部、證監會、銀保監會、外匯局異口同聲發話穩信心，「維護資本市場穩定」；在市場解讀為釋出救市信號下，恒指隨後兩日強彈3,086點，雖然周五反復回吐，但尾市將二萬一點失而復得，全周呈V彈報升858點。
iFAST副總裁溫鋼城認為以估值計，港股跌到萬八點，市盈率約七倍，等於雷曼事件時的估值，市盈率仍有一定吸引力。以他手上的數據顯示，1998年亞洲金融風暴，恒指近三十多年來市盈率最低是6.7倍，「估計港股若要再跌，可以去到萬七點」，不過，由此可見，預計從萬八點水平再向下跌也不會跌得太多。他預期，在中央加持及俄烏局勢有望改善，港股短線反彈至22,447點，不排除或有少許初步阻力，建議可考慮分段吸納，現階段市盈率八、九倍水平仍算吸引。溫鋼城認為，大市上周五(18日)的回吐屬正常回調，至於踏入牛一難以說準，要視乎稍後回調能否守住底部，但認為周五根本跌不下去，牛一的機會最少有六成機會。
對於上周為港股帶來波動市況的的中概股，在市場憧憬更多中概股將會選擇來港上市，或利好港股中部份板塊中概股的估值，其中騰訊(00700)、美團(03690)、阿里巴巴(09988)上周尾段兩個交易日分別由低位反彈35%至60.4%，個別趁機強調其將爭取自願轉換至港交所主板雙重主要上市的中概股如嗶哩嗶哩-S (09626)，股價更由低位反彈逾78%，中概股現階段是否值得長線持有？
建銀國際研究部董事總經理兼首席策略師趙文利認為，中央表態有利於穩定市場預期，緩解對政策風險的憂慮。 「短期內中概股估值也已具備一定的吸引力，沒必要再過分看淡。而多家中概股陸續選擇來港上市，中長期有利於豐富相關板塊的投資標的，提升港股的吸引力。」
不過，他提醒，短期而言，中概股尤其是互聯網股仍面臨增長前景不明、估值邏輯或改變等憂慮，短期估值修復之後，中期表現仍然取決於政策能見度和盈利改善的程度，而長期表現則取決於不同企業轉型是否成功及其核心競爭力。對於長線投資而言，需要根據基本面精選個股，優勢明確的龍頭新經濟股可以吸納並長線持有。
對於龍頭新經濟股上周經已顯著反彈，現在追反彈浪是否錯失良機，趙文利指出，新經濟股尤其是互聯網股票，在經歷了恐慌性殺跌之後又隨政策信號而出現大幅反彈，但是整體股價和估值仍處於低位，現在入市從中長期來看也未算太遲。 「但整體板塊仍存隱憂，包括互聯網在強監管和反壟斷政策下的增長前景和估值邏輯已發生變化。新經濟股短期難言整體看好，可以精選板塊內具有明確優勢的龍頭個股作中期部署。」
至於困擾大市將近一個月的外圍因素──俄烏戰事方面，市場此前擔心俄烏戰事持續下去，會導致商品價格持續高企，甚至拖累全球經濟，或有機會觸發全球主權債災；趙文利分析，衝突雙方均已付出高昂代價，並給全球經濟和金融市場帶來顯著衝擊，衝突持續下去將造成雙輸結果，俄烏最終達成協議停火的可能性較大，地緣政治風險有望在短期緩解。趙文利預計，若果俄烏衝突不出現新的意外或者進一步升級，俄烏地緣風險對港股的影響將越來越小，若雙方達成停戰協議，地緣政治風險短期獲得緩解，將有助港股市場恢復信心。不過，趙文利提醒：「作為局部衝突的俄烏局勢雖在短期緩解，但對於國際地緣政治經濟秩序的影響仍然深遠，對於大宗商品和通脹風險的影響也不容忽視。」
他也提醒，未來俄羅斯債務違約風險以及制裁措施的潛在影響等問題仍需密切關注，目前來說對全球經濟拖累的憂慮現階段難言已完成消化。至於近期其他因素將影響港股走勢的重要因素，趙文利指出主要是幾個，包括本港及內地疫情防控和經濟形勢、中美就中概股跨境監管協調的成效及平台型企業整改的進度、聯儲局加息周期開啟以及即將啟動的縮表帶來的全球資金流向變化等。
聯儲局於香港時間上周四(17日)凌晨宣布加息0.25厘，一如市場預期，為2018年以來首次加息，符合聯儲局主席鮑威爾本月初向國會表示傾向加息0.25厘的指引。隨着當地已步入3年來的加息周期，會否引發資金外流，對港股市況構成影響？趙文利認為，理論上而言，成熟市場加息可能會引發新興市場的資金外流，從而不利新興市場表現。不過，從港股的歷史表現來看，加息周期股市表現未必不佳，而2017年更出現了大牛市，並未受加息這一單一因素主導。
趙文利分析，就今次加息周期而言，市場對3月加息已有充分預期，若未來加息步伐符合預期，相信對市場的影響是相對溫和的。若步伐快速顯著超預期，則可能對市場的衝擊較大。「相比之下，以往港元匯率跌至7.85弱方兌換保證同時資金顯著流出香港銀行體系則更多發生在加息和縮表階段中後期，而從外部環境看，以往典型的金融危機和經濟衰退也多發生在美國加息周期尾聲。」
議息前受到市況拖累而走弱的銀行股，議息後走勢向好。踏入加息周期，市場預期息差拓闊對銀行股有利，那麼，此類股份可以在加息周期長期睇高一線？趙文利指出，根據歷史經驗，伴隨加息周期醞釀並開啟，國際和本地金融股往往會展開一輪升勢，主要由於利率敏感的銀行股息口或改善、保險股投資收益率或改善等，故相關股份可以作中線持有，比如匯控(00005)、渣打(02888)、友邦(01299)、恒生(00011)和中銀香港(02388)等。
至於去年年底起已看好銀行股的溫鋼城認為，傳統智慧來說，加息周期間銀行股會因應息差擴闊而受惠。 「英資銀行以匯控首選，表現或會較本地銀行優秀，始終本地銀行仍受本地疫情而有影響。」溫鋼城又補充，內地銀行股以龍頭股份的息率算吸引，其他內銀股則要留意內房債仍存有一定隱憂，故首推四大內銀股。他建議，若想財息兼收，四大國有銀行以建行(00939)更為吸引，「往績都有七厘息，預測未來有九厘息。」
內房股去年下半年雖然飽受償債能力疑慮困擾，板塊估值屢試新低，自然吸引到不少投資者躍躍欲試；無獨有偶，3月16日，國務院金融委、央行、銀保監會等就房地產行業密集表態，釋放強烈維穩信號，其中，財政部更表明，今年內不具備擴大房地產稅改革試點城市的條件。港股一眾內房股期後亦趁勢反彈，碧桂園(02007)、龍湖(00960)及寶龍地產(01238)上周同樣兩個交易日分別由低位反彈66.5%、45.6%及64.6%，其中融創中國(01918)上周四(17日)更單日突升近六成，即便來到本周依然不難發現內房股成為大市繼續向好反攻時日交易中的偏強板塊之一。
趙文利分析，在「三道紅線」和「房住不炒」之下，內房股去年迄今經歷了去槓桿和償債危機發酵，恒大及一系列房企違約事件令市場對該板塊非常悲觀。但是，近日國務院金穩會明確提出「關於房地產企業，要及時研究和提出有力有效的防範化解風險應對方案，提出新發展模式轉型的配套措施」。一行兩會和各部委亦作出表態，例如銀保監會稱「鼓勵機構穩妥有序開展併購貸款，重點支持優質房企兼併收購困難房企優質項目，促進房地產業良性循環和健康發展」，均是明確的政策信號。他相信，內房板塊已經見底，但可能仍需在底部徘徊一段時間再重拾升勢。
那麼，投資者後續是否還有買貨時機？他建議，目前仍是吸納時機，融創是高貝塔之選，中線則可選擇中海外(00688)、華潤置地(01109)等土儲及財務優異的國企，及財務穩健的大型民企龍頭。溫鋼城亦認同，最近隨着港市向好帶動，內房債而好像所改善，但似乎該板塊仍充滿變數，故投資者若要選擇該板塊，可以先考慮中海外及華潤置地等國企央企等。再審慎的做法是待四月才考慮，因為三月底較多內房債到期。
至於物管股方面，趙文利認為，伴隨政策釋放明確信號、內房板塊築底，整體板塊氣氛回暖，物管股相信也已經見底，並較往年回歸到一個較為具有吸引力的估值水平。若打算趁低吸納，他建議，可以考慮財務穩健、儲備豐沛且具有明顯品牌優勢的龍頭物管股。而溫鋼城對該板塊則比較保守，認為可以分段小注吸納，或等待三月底見底後才考慮。他不建議投資組合中有兩成或以上是內房股及物管股的組合。
對於投資者而言，應對近期這種較波動的大市氣氛下，防守性的股份或成為部分資金暫時的落腳點。趙文利認為，市場大起大落，避險情緒升溫之際，股息收益率吸引的公用股具防禦性，吸引避險資金湧入。他又指出，「ETF方面，鑑於目前恒指市淨率已屬歷史最低，國指市淨率已接近歷史底部，故長線而言相關指數ETF產品具有配置價值。至於科指ETF，鑑於未來科網股仍面臨監管風險，估值邏輯改變尚存不確定性，成份股可能會有明顯分化，故建議精選具優質科技創新和國策支持主題的ETF。」
至於一貫被視為避險及抗通脹工具的黃金及貴金屬股方面，趙文利分析，中期內仍有一定的資產配置價值，但前期升幅已相當顯著，隨着俄烏衝突緩解和原油價格回落，金價短期或有回調壓力；基本金屬則更多受到全球經濟復甦、供求關係、供應鏈和美元走勢的影響，相關股票可能會隨金屬價格劇烈波動。同樣地，溫鋼城認為，外圍地緣政治近期似乎有所進展，若純以通脹及貨幣政策來看，高息股份似乎的確可以看高一線，即使市況較波動都可收息，例如銀行股、中資電訊股、水泥股、基建股等等。若要看高息股，房託也是一個不錯選擇，當中以越秀房託(00405)、置富產業信託(00778)看高一線。
作者：格格
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