港股今年可謂「舉步維艱」，由年初至4月尾累跌約10%，回首3月15日，恒生指數曾低見18235點，其後幾星期收復跌勢，從低位反彈超過4000點，可惜未能企穩。4月港股隨A股及周邊走弱，反復偏軟向下，恒指重磅股騰訊(00700)一度創一個月新低，其他重磅科技股也明顯走弱。首家以雙重主要上市方式回港的互聯網公司知乎- W (02390)，上市當日便被列入美國預定除牌名單。4月下旬一度失守二萬點，但4月港股最後一個交易日，中央政治局表示促進平台經濟健康發展，以及有外媒報導，中美兩國監管機構正就落實中概股審計底稿現場檢查等相關事宜，進行積極溝通，以避免在美國被摘牌，消息提振了港股氣氛。
然而，所謂「五窮六絶」，5月、6月港股會否再度下試3月低位18235點呢？亦或4月最後一個交易日的大陽燭，成為5月不窮的信號？
恒生指數成份股內包含騰訊(00700)、小米-W(01810)、美團-W(03690)、京東-SW(09618)、阿里巴巴-SW(09988)、網易-S(09999)等科技股。4月摩根士丹利發表報告指，騰訊、阿里、美團、京東是最不受「長倉」（Long-only）基金歡迎的首4只股份。
德國中央合作銀行（DZ Bank）分析師Manuel Muehl認為，隨着中國經濟增長放緩，加上不確定的監管環境將嚇跑全球投資者，料中資科技股或進一步下探。4月騰訊曾低見325.2元，阿里亦一度低見81.2元，逼近80元水準。
科技股巨頭走勢如何影響恒指後市表現呢？建銀國際研究部董事總經理兼首席策略師趙文利分析，截至2022年4月20日過去一個月，恒指整體下跌465點。阿里巴巴是拖累恒指點數變動最大的成份股，帶動指數變動-120點，此外以下五檔股票亦在拖累指數的前十五大成份股之列，包括騰訊帶動指數變動-80點，美團-W-65點，小米-47點，舜宇光學(02382.HK)-42點，京東-37點。
趙文利續表示，阿里巴巴、騰訊、美團、小米、舜宇和京東這六隻科技股過去一個月就拖累指數下跌391點，而且在過去數月中，阿里曾數次位列拖累指數點數變動最大的成份股。可見，科技股是近期拖累大市的主力之一，不過，科技股當中亦有分化，像網易就帶動指數正向變動。
趙文利同時提醒，在美國大幅加息預期升溫之下，近期美股科技股也整體受壓。4月下旬開始美股四大科技股公佈業績，若有超預期的業績表現或指引，可能會提振美股科技股的整體市場氣氛。5月議息會後，若債息有所回落，亦利好科技股表現。
「但對於在港上市科技股的而言，在政治局會議要求出台支援平台經濟規範健康發展的具體措施後，估值仍有修復空間，而業績拐點可能要等到下半年。其中蘋果等美股巨頭所涉及的產業鏈股份，較會受到相關公司業績影響。即亮麗業績表現或積極指引，可能提振股價表現。」趙文利續道。
實得金融策略研究部首席分析師郭啟倫表示，儘管市場有利好消息出台，當中以中美兩國的審計準則，積極溝通，最難在短時間實行，對新經濟股的動力或許只是曇花一現。至於，中央有關平台經濟發展健康，不排除日後也會附帶一些監管政策在內，暫時看不到新經濟股已經見底，利好消息或許只是縮短了見底部的時間而己。
他又稱，騰訊屬恒指重磅股，雖然騰訊股價現水準，難再急速下跌，但同時缺乏上升動力，他預計市況波動，料5、6月騰訊會在312元至380元區間橫行，難重返400元水平。在港美兩地上市的阿里，受中美監管趨嚴影響，短期走勢也難有起色。科網巨頭騰訊及阿里這兩隻恒指成分股走勢疲弱，確會拖累恒指表現。
趙文利也認為，5月和6月，重磅科技股對於大市走勢舉足輕重。阿里和騰訊等科網巨頭與宏觀和市場環境息息相關，例如在國內整體社會零售疲弱及線上實物零售增速續放緩，阿里國內業務增速亦放緩。這意味着儘管利好政策已經出現，但阿里和騰訊的業績可能短期難有較大起色，僅靠估值修復難以帶動指數明顯向上。
科技股難以帶動指數明顯向上，未來5月、6月，港股會否延續弱勢再次下試18235呢？抑或上周無北水前題下形成的大陽燭，又會否成為反轉行情信號？
郭啟倫表示，5月留意美國聯儲局加息步伐，將對息口敏感投資者帶來壓力，市場預計加息起碼半厘，倘若加息幅度遜預期只有四分一厘，反令市場懷疑美國經濟前景，未能承受加息半厘。如大幅加息四分三厘，意味縮表「收水」步伐加快。郭氏預計美國全年加息3厘，美國提速加息陰霾下，港股5月仍會反復下試低位。
郭啟倫又稱，未來內地上海、北京疫情受控好轉，及國策推動大型基建專案及內需，雖有助A股喘穩反彈，但力度仍不足，倘若配合內房放鬆調控，相信會雙得益彰，有助提振經濟增長，但料A股要大幅上揚15%，才能刺激5月港股表現。
郭啟倫預期，美國加息陰霾及香港仍未有與內地通關時間表，料香港經濟上升動力不足，看淡港股5月恒指有機會跌穿18000點，並下挫至17700點，在17700點水準有支持，6月跌勢不會加劇，料可重返二萬點關口，預計高升至21900點便會有阻力，難以上破22000點。
趙文利則表示，3月中下旬業績期迄今，恒指、國指和科指均經歷了盈利預測持續下調，其中科指盈利預測下調幅度明顯大於恒指和國指。由於恒指和國指中不乏價值股和受惠穩增長的優質龍頭股份，其表現可能在未來兩個月還會繼續跑贏科指。相信恒指在未來兩個月或維持底部震盪格局，次季度整體可能先跌後反彈，4月底至5月中上旬或成為重要的分水嶺。
他再分析表示，今年港股風險前置，年初至今調整也比往年更深，因此未必會出現「五窮六絕七翻身」的情況，在未來兩個月伴隨聯儲議息落地、內地疫情改善、地緣政治風險收斂及穩增長穩預期政策發力，繼政策底和估值底後，經濟和盈利底也有望陸續確認，市場可能迎來轉機。
趙文利亦看好6月底市場氣氛會進一步好轉，他表示，6月底7月初是香港回歸25周年慶祝的重要時點，中央或可送出惠港政策大禮包，或涉及香港多個中心地位的鞏固與發展、融入粵港澳大灣區等利好政策。屆時疫情進一步收斂，新任行政長官上任，有望帶來新氣象並有望推動儘快實現通關。從歷史表現來看，香港回歸逢五逢十周年通常有領導人訪港安排，港股表現在這期間亦不俗。今次回歸25周年是一國兩制下半頁開啟，隨着第五波疫情逐步退潮，相信亦會有廣泛的慶祝活動、惠港政策利好等，有助提振港股氣氛。
至於積弱的科技股板塊走勢會否有轉機呢？趙文利稱，短債息升至三年高，大幅加息預期升溫，這些因素一方面或加劇新興市場短期資金外流，令港股市場流動性趨緊，另一方面可能令科技股的估值受壓。現階而言，對科技股表現不利。
「不過，對於香港上市的科技股來說，上述周邊因素可能不是主要影響因素，其盈利預測和估值下調主要還是在於國內監管政策、宏觀經濟形勢和市場情況。從估值角度來說，短債息上揚短期未必會立刻構成估值下調的主要因素，加上A股和H股的一些科技公司並不常用貼現現金流量法(DCF，Discounted Cash Flow)，債息的影響對科技股並不明顯。」
4月份中概股知乎來港雙重主要上市(dual-primary listing)，但首掛日即被美國證券交易委員會(SEC)列入預定除牌名單，知乎首掛日挫近24%，每手帳面蝕756元。
郭啟倫認為，中概股自美退市陰霾確令市場擔憂，相關處於成長期的公司可能會失去美股這一重要融資管道，影響企業成長和估值。
趙文利表示，在港二次上市的中概股，通常和其美股股價走勢貼近，雙重上市很多時候也不例外。在被列入預摘牌名單後，其美股股價會明顯受壓，港股股價短期表現亦因此受到拖累。
但他認為也不宜過份悲觀，他表示，儘管退市可能帶來較大負面衝擊，但實際操作上未必如此悲觀。這些預摘牌的公司可能會積極尋求達成合規要求，所以並不一定會在近期被強制摘牌和退市，而且仍有2-3年的過渡期，早前金穩會、中證監和外管局等都表達了對企業境外上市的支持態度，並表明會推進中美審計監管合作，所以被列入名單的公司可能相當一部分最後會解困。此外，中概股亦可選擇回港二次上市或雙重上市等方式，保留境外的上市地位以吸引外資。
然而，中概股自美退市風險未退，另一隻被列入預摘名單的再鼎醫藥-ＳＢ(09688.HK)正擬尋求在港交所主機板從二次上市，轉換為港美雙重主要上市。
趙文利解釋稱，若公司失去主要上市地的上市地位，則第二上市的上市地位也會隨之失去。若轉換為雙重主要上市，則消除或適度緩解了美股退市危機帶來的影響。同時，轉換為雙重主要上市後，公司亦有望被納入港股通，便於南下資金投資。此外，相比第二上市港股股價緊貼美股，雙重上市後港股定價可能較之前存在更多出現獨立走勢的空間，亦緩解了預摘牌帶來的影響。
他認為，面對預摘牌危機和跨境監管趨嚴，為維持境外上市地位，未來或有更多中概股選擇回流港股，並採取雙重主要上市。
但趙文利認為，未來兩個月，科技股可能整體而言難有較大起色，市場預計最快要到第三季才會再從價值轉回成長。隨着近期一季報和年報的陸續出爐，考慮到與內地宏觀經濟形勢和消費市場息息相關的大型科網巨頭，及疫情封控下產業鏈和開工受到影響的電子科技公司等，不排除整體有進一步的盈利預測下調。加上美聯儲大幅加息預期升溫，港股流動性仍趨於緊張，這可能令相關板塊估值可能也難以顯著反彈。
整體科技股的部署而言，趙文利建議自上而下精選個股。就第二季度而言，互聯網方面，推薦網易和京東；科技方面，推薦舜宇光學。他認為科網巨頭阿里和騰訊，與宏觀形勢和市場情況息息相關，在整體市場風向尚未轉換時，未必能有較大起色。
郭啟倫建議，投資者暫不宜沾手知乎，因新股走勢，仍欠歷史資料參考，同時收入前景存在不確定性。
至於一眾科技股巨頭，他也建議留意網易及京東，憧憬兩企業務相對騰訊及阿里仍有具大業務發展增長空間。他分析指京東已穩佔電商龍頭地位，底位200元平有支持，深圳市政府透過京東派發消費券，京東直接受惠，建議在220元吸納，首階段上望260元。同時他憧憬網易有機會上試2月高位170元，可在135元吸納，並在上升至163元水準考慮先行獲利止賺。
而德銀下調京東目標價至354元，該行表示，受內地疫情防控措施影響，預料內地物流活動5月起逐步恢復，以至今年第三季全面恢復，次季或會成為京東今年最艱難的季度。
如果短線投資博反彈，郭啟倫表示，美團今年已見底，預計6月有機會重返180元水平。騰訊325元水平可吸納，短線上升15%至18%，可考慮止賺。
瑞銀發表報告認為騰訊今年稍後時間重新加速增長，但近期投資者預期的上升空間有限，對騰訊2022和2023年收入預測較之前估計分別下降0.8%和1.9%，以反映宏觀經濟阻力。
至於阿里，郭啟倫看淡阿里上季業績，認為5月份阿里仍然走勢疲軟，有機會下試70元，在78元水準才可考慮入市，他預計6月逐步反彈至120元水準，屆時獲利回吐盤再現。
最後，郭啟倫再忠告短線投資科技股者，股價上升15%至18%宜設止賺位，股價下跌8 %至10%宜止蝕，做好風險控制。
作者：格格
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