螞蟻集團（6688）突然延期上市，究竟發生什麼事？有人認為馬雲日前言論太過火，他呼籲監管機構給金融創新更多空間，「好的創新不怕監管，但是怕昨天的方式去監管」，「銀行是當舖思想」，這些言論似乎得罪管理層，結果螞蟻高層被約談後，最終令AH股周四上市無望。
這種情況其實頗為罕見，按道理上市前招股書已披露了風險，獲監管機構批准上市，為何現時突然攔路？除非招股書內未能充分反映潛在風險，而需要重新增加資料，再度審批。那麼，究竟那些業務出問題呢？
昨日網上流出了一段影片，一位自稱是同濟大學碩士的女子，名叫珍妮，雖然無真名實姓，但解釋螞蟻的花唄及借唄業務的潛在風險卻頭頭是道。她舉出一個例子，假設有1萬人，每人向借唄借了10萬元之後，螞蟻便擁有10億元的債權。如果是平常的借貸，借唄只可以賺取一次過的利息，獲利有限，但馬雲很醒目，選擇了第二種營運方法，便是將這些債權資產證券化（securitisation)，將風險射出街。馬雲可以向第一手的借貸消費者收取高達18厘的年息，然後將這些資產證券化後，賣給買家，這些買家可能是基金或銀行等金融機構，又或者是是理財產品投資者。他們只能收取數厘的年息回報，馬雲不但賺了利息差價，還將債務違約風險轉嫁至買入這些證券的投資者。借唄賣出證券化後的資産後，從買家取回10億現金，它便可以將之再借出，重複以上的程序，每次都可以賺取利息差價，以及將違約風險轉嫁給資產證券化的買家。
一位自稱是同濟大學碩士的女子，名叫珍妮，解釋螞蟻借唄業務的潛在風險卻頭頭是道。
而螞蟻集團究竟重複做了多少次這種動作呢？根據前重慶市市長黃奇帆在其著作描述，通過資產證券化，將30億元資本，循環了40次，發放了3000多億元的貸款，形成了上百倍的高槓桿，這類證券化資產，便是導致08年美國金融海嘯的始作俑者，所不同的，當時的所謂次按，是和美國地產的按揭貸款有關，而今次則是和借唄的個人貸款有關，但製造超高槓桿的本質，其實類同。現時監管機構，正是針對類似這些高槓桿的貸款，要求螞蟻增加資本。
在招股書內，螞蟻集團是這樣自我介紹的，是中國最大的移動支付平台支付寶的母公司，也是領先的金融科技開放平台，致力於以科技和創新推動包括金融服務業在內的全球現代服務業的數字化升級；與合作夥伴為消費者和小微經營者提供普惠、綠色、可持續的服務，為世界帶來微小而美好的改變。名字對我們而言至關重要，我們將公司命名為「螞蟻」，是因為 始終相信：小，即是美好；小，蘊含力量(Small is beautiful, small is powerful)。
螞蟻的兩大業務包括：數字支付平台（支付寶），及數字金融科技平台（小微貸款、花唄、借唄、理財、保險）。
第一、數字支付平台
截至2020年6月30日止12個月期間，通過平台完成的中國內地總支付交易規模達到人民幣118萬億元。 收入主要是按照交易金額的一定百分比向商家收取的交易服務 費。而通過平台完成的國際總支付交易規模達到人民 幣6220億元。支付寶APP服務超過10億用戶和超過8,000萬商家們創造的價值，包括： 消費者可以獲取全方位服務，包括數字支付服務，消費信貸、理財及保險等數字金融服務，由第三方提供的外賣、出行、娛樂服務，以及便民服務等日常生活服務。 商家可以接收付款，獲取數字金融服務（如小微經營者信貸及理財產品）， 並通過支付寶APP和超過200萬個小程序向消費者提供日常生活服務。截至2020年6月30日止6個月期間， 數字支付平台收入260億元，佔比35.9%。
第二、數字金融科技平台，包括微貸科技平台、理財科技平台及保險科技平台。
微貸科技平台，服務消費信貸及小微經營者信貸需求，兩者資產分別有1.7萬億和0.4萬億，是中國最大的線上信貸平台，螞蟻與約100家銀行合作，基於促成的信貸規模，向螞蟻支付技術服務費。螞蟻的業務模式，是不利用自身的資產負債表開展信貸業務，並且不提供擔保。截至2020年6月30日，平台促成的信貸餘額中，由金融機構合作夥伴進行實際放款或已實現資產證券化的比例合計約為98%。在招股書內，「節選合併損益表數據」中，最右面的一欄顯示，微貸科技平台本身資產雖然不多，但截至2020年6月30日止6個月期間，收入285億元，佔比39.4%，升至第一位。
理財科技平台，資產管理規模4.1萬億，是中國最大的線上理財服務平台。與約170家資產管理機構合作（包括中國絕大部分的公募基金公司、領先的保險公司、銀行和 證券公司），向廣大消費者提供透明、個性化、簡單易懂、低投資門檻的理財方式。截至2020年6月30日止6個月期間，收入112億元，佔比15.6%。
保險科技平台，促成的保費520億，是中國最大的線上保險服務平台，與約90家保險公司合作夥伴提供保險產品，覆蓋壽險、健康險及財險產品。截至2020年6月30日止6個月期間，收入61億元，佔比8.4%。
在招股書內的「概要」第7頁第一段裏面，有提到「由我們的金融機構合作夥伴進行實際放款或以實現資產證券化的比例合計約為98%」，除此之外，我們完全沒法找到關於上文所提的100倍3000多億元的貸款數字，這可能是因為根本沒有這麼大的槓桿，又或者是這些證券化的資產都是放在資產負債表外，又或者是由螞蟻旗下的子公司去承擔及掩飾。
插圖看見飄在空中「馬型雲朵」，內文含沙射影，等如叫馬雲收歛慎言
高槓桿高風險產品，那管是創新金融或者是傳統業務，怎可以不監管？難怪新華社昨日刊文《話不可隨口，事不可隨心，人不可隨意》，插圖看見飄在空中「馬型雲朵」，內文含沙射影，等如叫馬雲收歛慎言，有時候是需要的。
尚風
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