在電力供應緊張背景下，內地多個地方政府實施錯峰限電，工業生産受影響，煤電價格水漲船高同時，水泥及混凝土價格同步上漲。而且，為了不影響冬季民生取暖用電，北部地區如河南及山東等，已開始部署水泥行業秋冬季錯峰生産工作。在限電停産疊加下，全國水泥供應更緊張，也帶動全國水泥價格指數比起去年同期已漲了超過四成，全國混凝土價格指數同期也升了近一成。在冬季供應進一步减少下，以及基建需求帶動下，水泥及混凝土板塊或可再展升浪。
水泥及混凝土供應减少同時，需求有望進一步增加。特別內地下半年面對一定經濟增長下行壓力，有機會加大對基建建設力度，而且今年是「十四五」規劃開局之年，一系列重大項目將陸續開工，對水泥需求有望提升。平安證券數據顯示，部分「十四五」時期重大項目近期已加快開工，9月全國23個省市開工重大項目6,646個、環比增加逾2倍，總投資額4萬億元、環比增加逾115%。
全國混凝土價格指數
全國混凝土價格指數 - 數據來源：水泥網
數據來源：水泥網
水泥股今年表現落後，於9月中漲至短期高位後又出現整固。背後很大原因是近期煤炭價格上升，令水泥行業的毛利受壓，事實上，水泥企業第三季報都强差人意。不少水泥類上市公司在報告期內的營業成本增速都高於營業收入，對毛利率明顯做成一定下拉。以華潤水泥(01313)為例，三季度收入增長至308.16億港元，銷售成本同期更顯著地急增了32.3%，達到214.74億港元。結果毛利率為30.3%，較去年同期的40.3%，减少了10個百分點。
毛利受壓同時，水泥價格於傳統旺季也難言樂觀。特別踏入第四季，水泥及混凝土市場仍有不確定因素，不論是內房行業政策未見明朗、調控組合拳或陸續有來影響部份項目建設相關需求，還是限電限産對供給端的影響。疊加起來，四季度水泥價格有可能表現出旺季不旺的態勢。不過，今年首季水泥價格也呈現淡季不淡、提前回暖的態勢，明年首季或呈同樣走勢。特別經過嚴冬後，限電限産可望逐步鬆綁，原材料成本或同步下跌，而隨着基建項目施工恢復，水泥及混凝土市場有望回復景氣。
而且，「煤炭價格上升」這座大山，接下來可能迎來轉機。最近國家發改委調查全國産煤省份和重點煤炭企業的生産成本情况，初步結果顯示，煤炭生産成本大幅低於目前現貨價格，煤炭價格存在繼續回調空間，有關企業的成本壓力更可望减退。事實上，發改委早前已接連發出文章，涉及研究干預煤炭價格、煤炭企業牟取暴利的標準等。煤炭價格作為影響水泥成本構成的重要一環，煤炭價格走勢一般而言，亦會左右到水泥企業的成本。
花旗在研報中指出，若發改委對煤價實行價格管制獲批，將改變現貨煤價走勢。在價格限制下，進口煤炭將無利可圖，加上新産能投入，及政府或對製造業有更多能源調控政策，壓制煤炭需求。該機構指在煤價下跌的預期下，將利好下游行業包括能源、水泥及鋁，當中最看好水泥。
該機構指，雖然水泥明年需求會减少2%，考慮到預計明年新屋動工樓面面積下跌15%，但部分跌幅會被基建需求抵銷，並預計水泥價格會在今年第四季創新高。內地會對能源密集的行業實施産能控制措施，未來數年料會持續，有利於水泥、鋁和鋼。
花旗更認為，水泥股估值吸引，市場對物業銷售下滑反應過度，並未够重視水泥行業集中度高及議價能力高的好處，指水泥是其在今年第四季最看好的行業。該機構也上調了多隻水泥股目標價，包括中國建材(03323)，海螺水泥(00914)及華潤水泥。
不過，今年不論是龍頭如華潤水泥及海螺水泥，今年以來都要跌超過兩成，亦或是中小型水泥股的代表金隅集團(02009)，累積跌幅都逾一成。反而有個股表現突出，包括今年累計漲了近54%的華盛國際(01323)。該公司從事生産及銷售預拌商品混凝土，去年成功轉虧為盈，總收益9.19億元，按年急增3.5倍。在混凝土價格持續上漲的前題下，其盈利能力或可繼續漸入佳境。
在發改委等各個相關部門採取多項措施，引導煤炭價格穩定在合理區間，已漸見效果。動力煤主力合約（ZCM）於10月19日創下年內新高1,982元/噸，最新報891.08/噸，由高位大幅回落1,091元/噸。隨煤炭價格向下，當明年供暖季節完結後煤炭供應放開，本來阻礙水泥業的兩座大山逐步移除，行業營收有望向上修復，還有「十四五」項目陸續落地帶動需求。資本市場一向先行，在水泥及混凝土行業在寒冬正式過去前，或許投資機會已搶先出現。
作者：腓力
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