烏克蘭3顆軍工明珠墜落

六四快到，又有人鼓吹悼念，我認為更應該是反思。

1989年中國發生的事變，是由東歐所謂「蘇東波」事件觸發，最後東歐鐵幕解體，蘇聯變色。當年大批從蘇聯分裂出來的加盟共和國，以至東歐的衛星國，一夜變天，除了政治上瞬間實踐西方民主制度之外，經濟上亦實行「震蕩療法」，立馬變成西方式市場經濟。

33年過去，有哪一個蘇聯加盟共和國或東歐國家，變成強國? 倒是中國堅持走自己的道路，如今已成為世界第二大經濟體。

烏克蘭的情況特別悲催，如今國不成國。想當年她還是蘇聯其中一個加盟共和國時，卻是十分風光。特別是軍事工業的3顆明珠，更令人豔羡，如今只能嘆句俱往矣。

1. 馬達西奇航空發動機工廠。

5月25日，俄羅斯國防部發佈消息，俄軍使用遠程空基、海基高精度導彈，摧毀了位於紮波羅熱的馬達西奇航空發動機工廠的生產車間。

馬達西奇廠號稱「動力沙皇」，也是前蘇聯的「航空工業的心臟」，是當時建造的大型航空發動機即飛機引擎最先進的工廠。前蘇聯解體後，該廠歸屬獨立了的烏克蘭，但烏克蘭本身市場有限，當時馬達西奇廠的主要客戶仍是俄羅斯。然而隨著在外國推動下，烏克蘭親俄總統阿努科維奇在2014年落台，俄羅斯揮軍克里米亞，烏克蘭全面中斷了和俄羅斯之間的軍事合作，馬達西奇廠因失去最大客戶，因而陷入嚴重的經營危機。

而中資企業天驕集團在2013年成為馬達西奇股東之一，此後數年不斷增資幫助其完成了AI-9500F渦扇發動機的開發；之後中方股東出訂單出資金，挽救失去最大客戶俄羅斯的馬達西奇；至2018年，天驕集團由於持續增資，持股超過50%，成為馬達西奇最大股東；但2019年澤連斯基競選成功，就開始阻撓馬達西奇收購案，並強行開始馬達西奇的國有化程序。馬達西奇最後被收歸國有，但烏克蘭卻不願賠錢予天驕集團，天驕集團在2020年提出國際仲裁，向烏克蘭索賠45億美元，國際官司至今仍未結束。美國整天把國際規則掛在口邊，對澤連斯基一手撕毁中資收購馬達西奇收購合約、而且拒不賠償，美國有說一言半語阻止，還是在幕後導演，不想中國獲得先進的航空引擎技術呢? 而中國眼見馬達西奇的狀況轉壞，大力發展國內技術，製造了WS17發動機，成為中國飛機的「中國心」。

試想如中資公司仍是馬達西奇大股東，俄羅斯會用導彈摧毁這間工廠嗎? 如今看來，是政治掛帥的澤連斯基，一手埋葬了這個航空引擎業的傳奇。

2.安東諾夫飛機公司。烏克蘭軍事工業的第2顆明珠是安東諾夫公司。

安東諾夫公司位於基輔，設計並製造了安系列運輸機。該公司設計製了全球最大的安-225超級運輸機，這架飛機原停放基輔郊區的安東諾夫機場，在俄軍進攻基輔時被炸毁。安-225超級運輸機是冷戰時期在前蘇聯與美國開展太空競賽期間所建造，用來背負太空穿梭機起飛。當時安東諾夫公司原計畫製造2架，但最後僅完成了一架安-225服役，第2架受限於經費資源，僅部分完工就被封存。在今次烏克蘭戰爭中，安東諾夫公司的大樓遭炮火打擊，據說設計圖與檔案全部毀於一旦。而中國一家新成立的公司，就買走安-225超級運輸機的殘骸，相信還有一定的研究價值。

3.黑海造船廠。烏克蘭軍事工業第3顆明珠是尼古拉耶夫造船廠，又稱黑海造船廠，它建造了所有蘇聯和俄羅斯海軍的航空母艦，包括建造但未完成的瓦良格號航空母艦，最後轉售予中國，由大連造船廠續建，現為中國人民解放軍航母遼寧艦。蘇聯解體後，烏克蘭經濟不景氣、缺少訂單，黑海造船廠日漸衰落。最後黑海造船廠在2018年7月3日被當地經濟法院宣佈破產，捱不到烏克蘭戰爭。

30多年前，當烏克蘭脫離蘇聯獨立時，以為照抄西方制度，美好明天馬上到來。想不到這是把一手好牌打爛的開始。烏克蘭軍事工業3顆明珠，先後從桂冠上墜落，烏克蘭由一個軍工先進國家，退化到一個農業國，再惡化成一個戰爭廢墟。這一個國家墮落史，實在值得引以為鑑。

盧永雄

美國減息的前景放緩，對整個新興市場都有壓力。

12月19日，美國聯儲局宣佈減息0.25厘，將指標利率區間調低到4.25至4.5厘。減息符合市場預期，亦是聯儲局繼9月和11月之後連續第3次減息，今年全年累計減息幅度達到1厘。

不過減息決定公布之後，美股當日並無上升，美國3大指數持續下挫，美元向上，現貨金當時暴跌超過20美元。減息理論上會利淡美元、利好美股，但市場的反應剛剛相反，主要原因是市場對明年減息預期降溫。據反映聯儲局委員未來利息預期的點陣圖顯示，明年聯儲局將減息兩次，每次0.25厘。這就和今年9月時的預期大幅降溫，當時預計明年會減息4次，這個現象被稱為所謂的「鷹派減息」，意即雖然減息，但現時聯儲局的態度已變得比較鷹派。

消息令美元保持強勢，人民幣匯率走低，離岸人民幣的匯率在聯儲局議息決定公布之後，一度跌至1美元兌7.3271元人民幣水平，刷新了去年11月以來的一年多新低位，隨後收復部分失地。不過港元的表現就相對堅挺，港元近日徘徊在1美元兌7.77港元的水平，較今年4月11日的低位7.84， 仍然有相當距離，顯示有相當多資金留在香港。

港元和人民幣最大的不同是，港元的匯價和利率基本上貼近美元，所以資金留在香港可以收高息，而內地的利息走低和美息的差距較大，所以對人民幣有壓力。固然內地有外匯管制，資金不能自由流出，情況已經很好多，所以人民幣匯價不會完全反映中美兩地的息差。

美元和美息這樣向上，會產生幾個效果。

第一，對新興市場有壓力。美元美息上升令到資金持續回流美國，資金從新興市場流走，會加劇全球美元的流動性緊缺風險。聯儲局維持高利率的時間越長，對新興市場的衝擊就越大，發生黑天鵝事件的機會就越高。

第二，利率關稅雙重風險。即使美國來年再減息0.5厘，美國的指標利率仍會維持在3.75至4厘的高位。這樣就令港息難以大幅下降，對本地經濟和投資市場造成壓力。另外，特朗普已聲言一上台就會對中國商品加徵10%的關稅，中美貿易戰一觸即發，這就會對香港帶來雙重壓力。

第三，人民幣有貶值空間。過去中央為了維持人民幣匯價穩定，推動人民幣國際化，當人民幣跌至1美元兌7.3元左右的水平，阿爺就會透過各種工具干預。 不過最近有消息傳出，內地將考慮讓人民幣貶值較多，來抵消一部分關稅的影響。據路透社引述消息透露，人民銀行正考慮容許人民幣匯價可以跌至1美元兌7.5人民幣的水平，即較原來7.3的水平再有3%的貶值空間。換言之，港元對人民幣的匯價將會更強，這會對北上消費有利，對旅客來港消費有壓抑的作用。

第四，整體衝擊有限。雖然香港和內地經濟面臨宏觀的負面因素，但亦不用過分擔心。美國銀行最近做了一個情景預測，假設明年由第2季起美國中國入口產品關稅，由現在平均20%左右，增加10%至到30%，再於後年、即2026年首季再進一步調高關稅10%，令對中國入口產品平均關稅升至40%，而美國對其他地方的關稅亦由現時約4%水平升至8%，但美銀仍然估計，中國的出口可望保持合理增長。加上中央推動振興經濟措施，會在明年下半年顯現，估計明年經濟增長仍可達到有4.5%。隨著中國房地產市場漸趨穩定，叠加政策支持，到2026年中國的經濟增長可以維持在4.5%。

換言之，中美貿易戰對中國的經濟影響有限。中國經濟保持合理增長，對香港經濟就有重大的支撐。總的來說，未來都是風高浪急的一年，香港亦要全力拼經濟，做好各種應變準備。

盧永雄