不要望有疫苗香港可以復常

踏入12月，裁員減薪浪潮殺到。很多公司都開始做明年預算，大體上都不敢樂觀，但亦對新冠疫苗有很大期望，希望有疫苗，本地經濟就可以回復常態。我對此不樂觀。

現時中國、美國、英國，領跑在疫苗開發的前列。主要有3種疫苗最受注意，第一種是滅活疫苗。滅活疫苗是傳統的技術，是把處理過的死病毒打入人體，從而刺激人體產生免疫反應。中國的國藥和科興兩間公司的新冠疫苗，都是滅活疫苗。這種疫苗的好處是技術完全成熟，壞處是效力不太持久，但國藥表示他們3月試打疫苖到如今8個月仍有抗體。

第二種是腺病毒疫苗，是以腺病毒為載體，把新冠病毒的S蛋白帶入人體內，刺激免疫反應。中國康希諾公司和英國牛津大學都是用這條路徑研發疫苗，分別是康希諾使用的是人類腺病毒，而牛津使用的是黑猩猩的腺病毒。

第三種是mRNA核酸疫苗，這是全新的技術，是把將新冠病毒中的S蛋白的基因注入人體，利用人體細胞在人體內合成S蛋白，刺激人體産生抗體。通俗的説，相當于把一份記錄詳細的病毒檔案交給人體的免疫係統。美國藥監局此前從未批准過這類新疫苗，但現時開快車批准。核酸疫苗的好處是有效率非常高，但壞處是1. 這是新發展技術，並不成熟，恐怕會有未知的副作用；2. 儲存和運送要求非常高，例如美國輝瑞公司的核酸疫苗需要保存於攝氏零下70度的超低溫環境。輝瑞自行生產低溫箱，但造價就要1萬至1.5萬美元，最多只可以存放5000支疫苗，只能存放14天，每天只能開箱兩次，解凍後要在5天內使用。另一家美國公司Moderna生產的也是核酸疫苗，可在稍高溫度攝氏零下20度儲存。所以，核酸疫苗在儲存和運輸上極高難度，對發展中國家是很大的挑戰。

大家現時預計全球多國的疫苗最快可以在本月底推出，但初期產量一定有限，相信各地開足馬力去生產疫苗，可能要到明年下半年才能夠足夠應付全球的需求。美國估計到明年下半年，會有7成人可以注射疫苗。據專家的講法，有7成人注射疫苗，所有高危群組已經覆蓋的話，就可以產生群體免疫效果，令到新冠肺炎死亡率跌到0.5%以下，與嚴重流感的死亡率差不多，到時就可以放開區隔措施，人們可以如常生活。

這樣問題就來了。相信香港特區政府會免費提供疫苗給市民接種，但到底有多少人願意接種呢？可以預計，香港的疫苗大部分會是國產疫苗，因為即使特區政府已開始全球採購疫苗，但初期買到的疫苗數量會相當有限。即使是美國疫苗，例如美國輝瑞的核酸疫苗，其中國區代理是復星藥業，疫苗也是在國內生產。 

而香港不少人有政治偏見，連做核酸檢測，都會講成內地盜取香港人的DNA資料。相信疫苖面世後，社會上一定會出現大量不實流言，指國內的疫苗會致命，大大影響接種的信心。特區政府怕政治壓力，既不會強制接種疫苖，甚至強力推動接種疫苗都未必夠膽，會大大影響接種的人數。

港大最近有調查研究發現，只有三成香港人願意接種疫苗，願意接種中國疫苗的，更只有一成左右。試問如果只有兩、三成市民接種疫苗，根本產生不到群體免疫的效果，到時怎能開放限聚令呢？

香港現時每天新增確診人數超過50人，政府為怕疫情擴散，唯有收緊限聚措施。未來有兩、三成市民接種了疫苗，恐怕仍會不時出現超過單日確診過50人、甚至過100人染疫的日子，限聚就會如魔咒一樣，驅之不散。

相對地，中國甚至美國的情況都會比香港好，中國人民聽政府話，不用強制也不難有7成人注射疫苗。以美國現時疫情蔓延的速度，到明年，恐怕會有三份一人口，即1億人以上染過疫，體內已有抗體，再加上有3、4成人接種疫苗，累計免疫人群達到7成，達到群體免疫效果。美國現時每天染疫人數接近20萬人，政府連眉頭都不皺一下，到有了疫苗之後，每日染疫人數可能跌到只有一萬幾千，美國當然經濟照開，生活如常了。

結論是，香港如今或許比中國不足，但比美國有餘。但想想明年的情況，當人家經濟復常時，而我們仍要限聚，又會是什麼景況？

盧永雄

美國減息的前景放緩，對整個新興市場都有壓力。

12月19日，美國聯儲局宣佈減息0.25厘，將指標利率區間調低到4.25至4.5厘。減息符合市場預期，亦是聯儲局繼9月和11月之後連續第3次減息，今年全年累計減息幅度達到1厘。

不過減息決定公布之後，美股當日並無上升，美國3大指數持續下挫，美元向上，現貨金當時暴跌超過20美元。減息理論上會利淡美元、利好美股，但市場的反應剛剛相反，主要原因是市場對明年減息預期降溫。據反映聯儲局委員未來利息預期的點陣圖顯示，明年聯儲局將減息兩次，每次0.25厘。這就和今年9月時的預期大幅降溫，當時預計明年會減息4次，這個現象被稱為所謂的「鷹派減息」，意即雖然減息，但現時聯儲局的態度已變得比較鷹派。

消息令美元保持強勢，人民幣匯率走低，離岸人民幣的匯率在聯儲局議息決定公布之後，一度跌至1美元兌7.3271元人民幣水平，刷新了去年11月以來的一年多新低位，隨後收復部分失地。不過港元的表現就相對堅挺，港元近日徘徊在1美元兌7.77港元的水平，較今年4月11日的低位7.84， 仍然有相當距離，顯示有相當多資金留在香港。

港元和人民幣最大的不同是，港元的匯價和利率基本上貼近美元，所以資金留在香港可以收高息，而內地的利息走低和美息的差距較大，所以對人民幣有壓力。固然內地有外匯管制，資金不能自由流出，情況已經很好多，所以人民幣匯價不會完全反映中美兩地的息差。

美元和美息這樣向上，會產生幾個效果。

第一，對新興市場有壓力。美元美息上升令到資金持續回流美國，資金從新興市場流走，會加劇全球美元的流動性緊缺風險。聯儲局維持高利率的時間越長，對新興市場的衝擊就越大，發生黑天鵝事件的機會就越高。

第二，利率關稅雙重風險。即使美國來年再減息0.5厘，美國的指標利率仍會維持在3.75至4厘的高位。這樣就令港息難以大幅下降，對本地經濟和投資市場造成壓力。另外，特朗普已聲言一上台就會對中國商品加徵10%的關稅，中美貿易戰一觸即發，這就會對香港帶來雙重壓力。

第三，人民幣有貶值空間。過去中央為了維持人民幣匯價穩定，推動人民幣國際化，當人民幣跌至1美元兌7.3元左右的水平，阿爺就會透過各種工具干預。 不過最近有消息傳出，內地將考慮讓人民幣貶值較多，來抵消一部分關稅的影響。據路透社引述消息透露，人民銀行正考慮容許人民幣匯價可以跌至1美元兌7.5人民幣的水平，即較原來7.3的水平再有3%的貶值空間。換言之，港元對人民幣的匯價將會更強，這會對北上消費有利，對旅客來港消費有壓抑的作用。

第四，整體衝擊有限。雖然香港和內地經濟面臨宏觀的負面因素，但亦不用過分擔心。美國銀行最近做了一個情景預測，假設明年由第2季起美國中國入口產品關稅，由現在平均20%左右，增加10%至到30%，再於後年、即2026年首季再進一步調高關稅10%，令對中國入口產品平均關稅升至40%，而美國對其他地方的關稅亦由現時約4%水平升至8%，但美銀仍然估計，中國的出口可望保持合理增長。加上中央推動振興經濟措施，會在明年下半年顯現，估計明年經濟增長仍可達到有4.5%。隨著中國房地產市場漸趨穩定，叠加政策支持，到2026年中國的經濟增長可以維持在4.5%。

換言之，中美貿易戰對中國的經濟影響有限。中國經濟保持合理增長，對香港經濟就有重大的支撐。總的來說，未來都是風高浪急的一年，香港亦要全力拼經濟，做好各種應變準備。

盧永雄